Por primera vez en décadas, ya no hace falta invertir en acciones

Por primera vez en décadas, los inversores vuelven a contar con una alternativa sólida a las acciones.

Según Jeremy Siegel, los bonos del Tesoro estadounidense ligados a la inflación a treinta años ofrecen actualmente una rentabilidad de alrededor del 3,35 por ciento por encima de la inflación.

El profesor de Wharton y economista jefe de WisdomTree señala que es el nivel más alto de los últimos veinte o treinta años. Y eso cambia los cálculos a la hora de invertir en bolsa.

Por qué un 3,35 por ciento resulta tan atractivo

La particularidad de estos bonos, conocidos como TIPS, es que su principal se ajusta a la inflación estadounidense.

Un tipo de interés real del 3,35 por ciento significa, a grandes rasgos, que el inversor obtiene esa rentabilidad por encima de la inflación, siempre que mantenga el bono conforme a sus condiciones.

La comparación con las acciones es reveladora. Con una relación entre cotización y beneficio (PER) de 20 veces, el rendimiento de los beneficios sobre el precio ronda el 5 por ciento.

Según este sencillo cálculo de Siegel, la compensación adicional potencial por asumir toda la incertidumbre de la bolsa se limita a unos 1,65 puntos porcentuales. Esa prima de riesgo es cada vez menor.

Los tipos apenas afectan a las grandes tecnológicas

Sin embargo, no todas las acciones reaccionan igual. Según Siegel, las mayores tecnológicas obtienen márgenes de beneficio de entre el 50 y el 70 por ciento, frente al 7-10 por ciento de muchas empresas de otros sectores.

Esa diferencia cobra importancia cuando suben los tipos. Una empresa con márgenes muy elevados puede absorber con relativa facilidad el encarecimiento de la financiación.

Para las empresas con márgenes estrechos, cada punto porcentual adicional de interés tiene un impacto mucho mayor. Esto puede explicar por qué las grandes tecnológicas mantienen una fortaleza notable mientras buena parte del resto del mercado se queda rezagada.

En septiembre, alrededor de tres cuartas partes de los valores del S&P 500 cayeron, mientras el índice apenas se movió.

Las empresas deben aumentar sus beneficios

Ahí reside, según Siegel, el verdadero reto. Si los inversores ya pueden obtener una rentabilidad real de alrededor del 3 por ciento con deuda pública, sin asumir el riesgo de la renta variable, las acciones deben ofrecer un crecimiento suficiente de los beneficios para seguir siendo atractivas.

Una valoración elevada ya no basta. Las empresas deben respaldarla con resultados. Esto hace más vulnerables, sobre todo, a las acciones caras cuya valoración depende de beneficios previstos para un futuro lejano.

La Fed podría seguir subiendo los tipos

Siegel cree, además, que el banco central estadounidense necesita subir los tipos otras dos veces este año.

Las propias proyecciones de la Fed apuntaban en septiembre a un endurecimiento monetario menor que el previsto en ese escenario.

Siegel planteó que la Fed podría mantener los tipos en la reunión del 27 y 28 de octubre y subirlos después 50 puntos básicos en diciembre. Esa reunión de octubre se celebra menos de una semana antes de las elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos, previstas para el 3 de noviembre.

Los bonos vuelven a competir con las acciones

Esto supone un cambio fundamental. Durante años, los inversores apenas tenían alternativas a las acciones, porque los bonos más seguros ofrecían una rentabilidad real mínima.

Ese escenario ha quedado atrás. Las acciones aún pueden ofrecer mejores resultados, especialmente si el ciclo de inversión en inteligencia artificial sigue impulsando un fuerte crecimiento de los beneficios.

Pero, con tipos reales superiores al 3 por ciento, los inversores necesitan asumir cada vez menos riesgo para obtener una rentabilidad atractiva. Y cuanto más suben esos tipos, mayor es la exigencia para las acciones.