El mercado vuelve a tratar a Francia como un país en crisis

La tensión en el mercado de deuda francés sigue aumentando. El diferencial de rentabilidad entre los bonos soberanos franceses y alemanes alcanzó el jueves su nivel más alto desde 2011, cuando Europa atravesaba una grave crisis de deuda.

Los inversores ya no solo venden deuda francesa a largo plazo, sino también a corto. La elevada deuda pública, la división política y la amenaza de nuevas protestas convierten a Francia en el eslabón más débil de los mercados financieros, según Bloomberg.

La rentabilidad de la deuda francesa alcanza máximos desde 2002

El diferencial entre los bonos franceses y alemanes a diez años llegó a ampliarse el jueves en 19 puntos básicos, hasta los 1,78 puntos porcentuales. Es su nivel más alto desde finales de 2011, en pleno apogeo de la crisis de deuda europea. El miércoles, la diferencia se situaba todavía en 174 puntos básicos.

Este diferencial refleja la rentabilidad adicional que exigen los inversores por prestar dinero a Francia en lugar de a Alemania. Cuanto mayor es, más preocupa el estado de las cuentas públicas francesas.

La rentabilidad del bono francés a diez años también subió con fuerza. El jueves alcanzó un máximo del 5,14%, su nivel más alto desde 2002, aunque después moderó parte del avance.

En su punto más alto, la rentabilidad del bono francés a diez años superó la de su equivalente estadounidense. De haber cerrado en ese nivel, Francia habría pagado por primera vez desde 2013 un interés superior al de Estados Unidos por su deuda a diez años.

Destaca también la fuerte presión sobre la deuda a corto plazo. La rentabilidad del bono francés a dos años subió 11 puntos básicos, hasta el 3,86%, un movimiento diario excepcional para un país desarrollado.

En momentos de incertidumbre, los inversores suelen buscar refugio precisamente en la deuda soberana a corto plazo. Que también se esté vendiendo revela hasta qué punto se ha extendido la desconfianza.

La oleada de ventas no se limitó a los bonos. El CAC 40, el principal índice de la Bolsa francesa, perdió más de un 1% el jueves.

La principal preocupación de los inversores es si el Gobierno francés podrá controlar su elevada deuda pública. La fragmentación parlamentaria dificulta la adopción de ajustes presupuestarios de calado, mientras aumenta el malestar social.

En las últimas semanas se han producido enfrentamientos entre manifestantes y policías durante las protestas por el elevado coste de la vida. Tras los incidentes, varias ciudades impusieron toques de queda. Se esperan nuevas protestas este fin de semana. El presidente Emmanuel Macron quiere permitir el sábado únicamente las manifestaciones convocadas por los sindicatos.

Según Elias Haddad, estratega de mercados de Brown Brothers Harriman, la división política y el creciente descontento ciudadano hacen prácticamente imposible sanear las cuentas públicas francesas antes de las elecciones presidenciales de 2027.

Presión sobre el BCE: ¿se avecina otra crisis de deuda europea?

La situación recuerda a la crisis del euro de 2011. Sin embargo, los expertos señalan diferencias importantes.

Entonces, el foco estaba sobre todo en Grecia. Durante aquella crisis, el diferencial entre la deuda griega y la alemana llegó a unos 35 puntos porcentuales, casi veinte veces el nivel actual de Francia.

Además, Europa cuenta ahora con mecanismos de respaldo financiero más sólidos. Por ello, la mayoría de los inversores no prevé, por ahora, que el Banco Central Europeo (BCE) tenga que adoptar medidas de emergencia. El expresidente del BCE Mario Draghi, que logró contener la crisis del euro en 2012, se expresó esta semana en la misma línea: no considera probable una intervención inmediata.

Aun así, aumentan las voces que reclaman una respuesta desde Fráncfort.

Según Irina Kurochkina, gestora de carteras de Aegon Investment Management, los altos precios de la energía, el escaso volumen de negociación en el mercado de bonos y la incertidumbre presupuestaria en Francia se refuerzan mutuamente.

La gestora espera que el BCE deje claro que el rápido aumento de las rentabilidades está provocando un endurecimiento no deseado de las condiciones financieras. Esto indicaría a los inversores que el banco central tiene menos prisa por seguir subiendo los tipos de interés. Un mensaje así podría contribuir a calmar el mercado de bonos.

Por ahora, sin embargo, Fráncfort guarda silencio. El BCE se encuentra en su habitual periodo de silencio previo a la decisión sobre los tipos de interés de la próxima semana [VERIFICACIÓN: introducir la fecha exacta de la reunión]. Será, por tanto, una semana marcada por dos bancos centrales: la Reserva Federal estadounidense se reúne el lunes y el martes, y el BCE lo hará más adelante esa misma semana. De ambas reuniones dependerá en buena medida que los mercados encuentren algo de calma.

Henrietta Pacquement, de Allspring Global Investments, tampoco ve muchos motivos para que la confianza en la deuda francesa se recupere a corto plazo. A su juicio, las rentabilidades ya están atrayendo la atención de los inversores, pero las elecciones presidenciales francesas del próximo año siguen siendo un obstáculo importante.

A ello se suma la inestabilidad general de los mercados financieros. Las acciones tecnológicas sufren la presión de las dudas sobre las enormes inversiones en inteligencia artificial, mientras el barril de petróleo Brent supera los 110 dólares, unos 95 euros al cambio.

El elevado precio del petróleo agrava la preocupación por la inflación y el crecimiento económico, lo que reduce la disposición de los inversores a asumir riesgos.

Alemania también corre riesgos

Según los expertos, el rápido aumento de la rentabilidad de la deuda francesa se ve acentuado en parte por los fondos de inversión libre que están reduciendo sus posiciones.

Estos fondos habían tomado posiciones para intentar aprovechar el diferencial de rentabilidad entre los bonos franceses a corto plazo y otros instrumentos de tipos de interés. Ahora que el mercado evoluciona en su contra, están deshaciendo esas posiciones. La escasez de compradores hace que estas operaciones puedan provocar fuertes oscilaciones en las cotizaciones.

Daniel Loughney, responsable de renta fija de Mediolanum International Funds, señala que se está produciendo una nueva oleada de ventas entre los fondos de inversión libre. La escasa negociación amplifica especialmente su impacto, explica.

Este patrón se ha observado esta semana en otros segmentos del mercado. El banco de inversión JPMorgan explicó el jueves cómo las ventas forzadas de los fondos de inversión libre también aceleraron la caída de las acciones de fabricantes de chips: los fondos que invierten con dinero prestado se ven obligados a vender cuando bajan las cotizaciones, con independencia de sus propias previsiones.

En este contexto, crece la inquietud por un posible contagio a otros países europeos.

Craig Veysey, de Guinness Global Investors, que vivió la crisis del euro de 2011 como operador, subraya que la situación financiera de Europa es más sólida que entonces. Además, Francia no afronta los graves problemas bancarios que tuvieron un papel destacado en la anterior crisis.

Aun así, advierte de que las rentabilidades de la deuda europea podrían seguir subiendo. Incluso los bonos alemanes podrían verse sometidos a presión si los inversores empiezan a temer que Alemania tenga que contribuir en el futuro a financiar ayudas para países muy endeudados. Si el Gobierno alemán necesita endeudarse más para ello, su coste de financiación también podría aumentar.

Por ese motivo, Veysey ha reducido sus inversiones en deuda soberana italiana y alemana y ha destinado más capital a bonos británicos y estadounidenses.