Amenaza para los mercados: los tipos japoneses alcanzan máximos de 30 años

La rentabilidad de la deuda japonesa ha seguido subiendo hasta su nivel más alto en tres décadas. Puede parecer un problema limitado a Tokio, pero Japón está tirando de un hilo que atraviesa todo el mercado mundial.

Los tipos en Japón siguen al alza

La rentabilidad de los bonos soberanos japoneses a diez años alcanzó el lunes el 2,83%, su nivel más alto desde mediados de los años noventa. La deuda a 20 años también se sitúa en máximos de tres décadas.

Esa rentabilidad es, en términos sencillos, la compensación que exigen los inversores por prestar dinero al Gobierno japonés. Cuanto mayor es la incertidumbre sobre las finanzas de un país, mayor es esa compensación.

Japón mantuvo los tipos cerca de cero durante décadas e incluso pasó años con tipos negativos. Fue una política excepcional para intentar reactivar una economía estancada.

La situación cambió en 2024. La inflación por fin había repuntado y el Banco de Japón puso fin a los tipos negativos. Desde entonces, el banco central ha ido ajustando el rumbo poco a poco, con una subida el mes pasado hasta el nivel más alto desde 1995.

Ese giro se está trasladando al mercado de bonos. El tipo oficial actúa como ancla para todo el mercado, de modo que, cuando sube, los inversores también exigen una mayor rentabilidad en la deuda pública.

El segundo factor está en unas finanzas públicas cada vez más frágiles. La primera ministra Sanae Takaichi quiere movilizar hasta 2040 más de 370 billones de yenes (2,29 billones de dólares) en inversiones, mientras la deuda pública ya supera el 200% del tamaño de la economía.

Más gasto implica más bonos en el mercado. Al mismo tiempo, el Banco de Japón, durante años el mayor comprador con diferencia, está reduciendo sus tenencias de deuda.

Más oferta y menos demanda presionan los precios a la baja y, por tanto, empujan la rentabilidad al alza.

Hoy, sin embargo, hubo un pequeño rayo de esperanza: una subasta de bonos a 30 años atrajo la mayor demanda desde 2019.

El carry trade recibe presión por dos frentes

La subida de la rentabilidad no afecta solo a Japón. Durante años, endeudarse en yenes fue prácticamente gratis, y eso sentó las bases de una de las estrategias más populares en los mercados globales: el carry trade con yenes.

Los grandes inversores tomaban prestados yenes en masa y colocaban ese dinero en activos con mayor rentabilidad, como bonos del Tesoro estadounidense, acciones o criptomonedas.

La diferencia entre ese préstamo casi gratuito y el rendimiento obtenido era beneficio puro. Mientras los tipos japoneses se mantuvieron bajos, esta máquina de generar dinero funcionó a pleno rendimiento.

Pero ahí está ahora el problema. El aumento de la rentabilidad de los bonos encarece endeudarse en yenes, lo que reduce el margen. Además, los propios bonos japoneses vuelven a ser atractivos. Así, resulta menos interesante mantener un activo como Bitcoin (BTC), que no paga intereses.

Además, el yen se encuentra en su nivel más bajo en cuarenta años frente al dólar, lo que encarece todo lo que importa Japón. Ese aumento del coste de las importaciones alimenta la inflación. Y cuanto más sube la inflación, más se ve obligado el Banco de Japón a seguir elevando los tipos.

El Gobierno japonés parece haber intervenido la semana pasada en el mercado de divisas, algo que se aprecia en un salto repentino en la cotización del yen. Y eso perjudica al mercado de bonos estadounidense por dos vías.

Para comprar yenes, Japón vende parte de sus bonos del Tesoro estadounidense y, con más de 1,17 billones de dólares en esos títulos, esa presión hunde los precios y eleva las rentabilidades.

Al mismo tiempo, el repunte del yen golpea a los operadores de carry trade: quienes se endeudaron en yenes e invirtieron en dólares tienen que deshacer posiciones en bonos estadounidenses para devolver un préstamo que ahora es más caro.