La preocupación por la deuda francesa lleva al euro a mínimos de 17 meses

El euro cayó el lunes frente al dólar hasta su nivel más bajo en diecisiete meses. Los inversores exigen una mayor compensación por mantener posiciones en la moneda europea, mientras se agrava la crisis presupuestaria de Francia y España se encamina a unas elecciones anticipadas inesperadas. Aun así, hay un factor que limita la caída.

El euro cae por debajo de los 1,12 dólares

El euro llegó a perder hoy un 0,8 por ciento, hasta los 1,1161 dólares, un nivel que no registraba desde mayo de 2025.

La caída no se explica solo por la fortaleza del dólar. Frente al franco suizo, el euro llegó a ceder un 0,6 por ciento y encadenó su tercera jornada de descensos. También perdió un 0,5 por ciento frente a la libra esterlina, hasta situarse cerca de su mínimo anual. El yen japonés ganó terreno: el euro retrocedió un 0,8 por ciento, hasta su nivel más bajo frente a la divisa nipona desde 2025.

Según operadores que pidieron mantener el anonimato, varios fondos asiáticos con estrategias de corto plazo vendieron euros a cambio de dólares el lunes. Estos fondos abren y cierran posiciones con rapidez.

Sus ventas llevaron la cotización a niveles que activaron nuevas ventas vinculadas a contratos de opciones. Estos contratos permiten negociar en una fecha posterior a un tipo de cambio fijado de antemano.

Quienes han vendido estas opciones suelen cubrirse ante una caída de la cotización vendiendo también euros. Este mecanismo puede acelerar el descenso.

¿Por qué cae tanto el euro?

La caída del euro responde principalmente a la preocupación por Francia. El país arrastra una elevada deuda pública, tiene un Gobierno inestable y celebrará elecciones en 2027.

Por ello, los inversores exigen una mayor rentabilidad a la deuda francesa y una compensación adicional por mantener euros. Las elecciones anticipadas en España y la fortaleza del dólar acentúan esta tendencia.

Esa compensación adicional se denomina prima de riesgo. Como ocurre con un seguro, cuanto mayor es el riesgo, mayor es la prima que exigen los inversores para colocar su dinero en una divisa o en deuda.

Según Chris Turner, responsable de estrategia de divisas del G10 en ING, eso es precisamente lo que está ocurriendo. El G10 agrupa las diez monedas más negociadas del mundo.

Turner interpreta la caída del euro frente al dólar y otras grandes divisas como una señal de que los riesgos presupuestarios están elevando la prima de riesgo de la moneda europea.

La preocupación se refleja con especial claridad en los rendimientos de la deuda. El viernes, los inversores exigían a los bonos franceses a diez años una rentabilidad 152 puntos básicos superior a la de los alemanes.

Un punto básico equivale a una centésima de punto porcentual, por lo que la diferencia es de 1,52 puntos porcentuales. El diferencial no era tan amplio desde 2011. El lunes, el rendimiento de la deuda francesa siguió subiendo, mientras que el de la alemana bajó ligeramente.

Esto supone que, por cada 1.000 millones de euros de deuda a diez años, Francia paga unos 15 millones de euros más al año en intereses que Alemania.

El origen está en la situación política francesa. Los partidos de la oposición muestran poca disposición a pactar con el Gobierno saliente del presidente Emmanuel Macron, lo que dificulta la reducción del déficit presupuestario.

Según una encuesta publicada la semana pasada, la candidata de extrema derecha Marine Le Pen y el candidato de extrema izquierda Jean-Luc Mélenchon pasarían a la segunda vuelta de las elecciones presidenciales de 2027.

Homin Lee, estratega macroeconómico sénior de la gestora Lombard Odier, considera que los mercados están dando una señal de alerta.

Lee señaló que los mercados de bonos y divisas reflejan claramente la inquietud de los inversores ante la creciente inestabilidad del Gobierno francés y el debilitamiento de los compromisos de disciplina presupuestaria de cara a las elecciones de 2027.

Con esos compromisos, Lee se refiere a los acuerdos destinados a contener el déficit y la deuda. Cuanto menos firmes sean, mayor será la incertidumbre para los inversores.

Las tensiones llegan en un momento delicado. La semana pasada, una intensa oleada de ventas de deuda pública europea ya evocó la crisis de deuda que sufrió Europa hace unos quince años.

Además de Francia, Italia y Bélgica también acumulan una elevada deuda. El encarecimiento generalizado de la financiación aumenta esa carga, ya que cada nueva emisión obliga a pagar más intereses.

España y el dólar aumentan la presión

España añadió presión el lunes. El presidente del Gobierno, Pedro Sánchez, convocó elecciones anticipadas para el 29 de noviembre tras fracasar su plan de vivienda.

Valentin Marinov, responsable de análisis y estrategia de divisas del G10 en Crédit Agricole, considera que la noticia de España tiene menos impacto sobre el euro que los problemas de Francia. Aun así, señaló que tampoco contribuye a sostener la moneda.

Al mismo tiempo, el dólar gana fuerza y añade presión sobre el euro. Los inversores prevén que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) tendrá que subir los tipos de interés otras tres veces de aquí a julio para contener la inflación.

Unos tipos más altos hacen más atractivo el dólar, al elevar la rentabilidad del ahorro y de los bonos. El Bloomberg Dollar Spot Index, que mide la evolución del dólar frente a otras grandes divisas, alcanzó el lunes su nivel más alto desde finales de junio.

Los bonos alemanes limitan la caída

Turner, de ING, contempla una caída adicional hasta los 1,10 dólares. Los estrategas de JPMorgan, entre ellos Meera Chandan, advirtieron el viernes de que el franco suizo y el yen podrían seguir apreciándose frente al euro.

Ambas monedas se consideran activos refugio en momentos de incertidumbre. Los estrategas señalaron que el euro cotiza demasiado alto frente al franco suizo y podría seguir ajustándose a la baja.

Por ahora no hay pánico. Así lo indica el diferencial entre las primas de las opciones de compra y de venta, que permite conocer si los operadores buscan protegerse principalmente frente a una caída o una subida del euro.

Este indicador se sitúa en su nivel más negativo para el euro desde marzo de 2025. Sin embargo, sigue lejos de los extremos registrados durante las elecciones francesas de 2017 y la invasión rusa de Ucrania.

Thu Lan Nguyen, responsable de análisis de divisas y materias primas en Commerzbank, destaca el papel de los bonos del Estado alemán, conocidos como Bunds. Se consideran el activo más seguro de la zona euro.

Si los inversores siguen comprándolos, estarán retirando su dinero de Francia, pero no de la zona euro en su conjunto.

Nguyen explicó el lunes en una nota que los Bunds no se han visto afectados por esta última oleada de ventas. A su juicio, mientras siga siendo así, el margen de caída del euro probablemente se mantendrá limitado, al menos por ahora.