El oro sigue sorprendiendo: por qué el metal precioso continúa subiendo a pesar de todo

Tras años de significativos aumentos, el oro parece haber entrado en una nueva fase: una en la que las narrativas son más importantes que los modelos tradicionales. Aunque históricamente el precio del oro se ha explicado a través de tasas de interés reales, expectativas de inflación y movimientos del dólar, esa relación parece haberse debilitado.

Según Ruchir Sharma, el oro se mueve cada vez más en lo que podría denominarse una “etapa de cuentos”. Su precio está siendo impulsado por narrativas sobre riesgos geopolíticos, incertidumbre y el fin de la hegemonía del dólar, en lugar de las variables económicas clásicas.

De impulsado por tasas a impulsado por narrativas

Históricamente, el oro aumentaba principalmente en períodos en que las tasas de interés reales disminuían. Cuando el ahorro y los bonos generaban poco rendimiento, los inversores buscaban refugio en el oro, un activo sin interés pero con potencial de apreciación.

Ese patrón cambió en 2023. A pesar de tasas reales relativamente altas e incluso en aumento, el oro comenzó a subir significativamente. El motor principal fue la compra masiva por bancos centrales que querían reducir su dependencia del dólar tras las sanciones a Rusia.

Sin embargo, ese impulso ya no es suficiente. El ritmo de compras de los bancos centrales ha disminuido y la demanda de joyas ha caído significativamente debido al elevado precio.

Lo que queda es la demanda financiera: los inversores.

Los ETF y los inversionistas particulares chinos toman el relevo

En el último año, la participación de los inversores en la demanda total de oro se duplicó hasta aproximadamente el 35% a nivel mundial. Especialmente la entrada en ETFs de oro aumentó explosivamente. En China, los inversores particulares se volcaron masivamente, fenómeno que allí pronto fue apodado como “inversores tía”.

Esto desplaza el enfoque de la demanda física a la demanda financiera, lo que hace que los modelos de valoración sean mucho menos fiables.

Según estándares históricos, el precio del oro es actualmente extremo. En comparación con la inflación, el oro se sitúa alrededor de cinco desviaciones estándar por encima del promedio a largo plazo. En términos simples: eso es excepcional.

Un modelo del World Gold Council atribuye más del 80% del aumento reciente a “riesgo e incertidumbre”, factores que son difíciles de cuantificar.

Comparaciones con los años setenta

Los defensores del oro suelen señalar superciclos anteriores, especialmente los años setenta, cuando el precio del oro explotó en un entorno de alta inflación, crisis del petróleo y tensiones geopolíticas.

Sin embargo, Ruchir Sharma afirma que la situación actual es fundamentalmente diferente. La inflación está muy por debajo de los dígitos dobles de la era Carter. Y aunque el mundo parece incierto, queda por ver si es objetivamente más inestable que durante Vietnam, el embargo petrolero o la crisis de rehenes en Irán.

Otro argumento popular es la “devaluación del dólar”: el debilitamiento del valor de la moneda estadounidense. Pero si eso es el motor principal, ¿por qué otros activos relacionados con el dólar, como las acciones y los bonos del Tesoro de Estados Unidos, se mantienen relativamente bien?

Desvinculado de los fundamentos, pero el impulso persiste

Según los indicadores de tasas de interés reales, el oro actualmente se cotiza aproximadamente cinco veces por encima de su ‘valor justo’. En comparación, a finales de los años setenta esa prima rondaba las 2,5 veces.

Aun así, es difícil identificar un catalizador claro para un cambio de tendencia. Todavía hay mucha liquidez en el sistema a nivel mundial. Los inversores mantienen relativamente poco oro en comparación con superciclos anteriores. Y una agresiva ronda de aumentos de tasas como bajo Paul Volcker en los años ochenta parece poco probable por ahora.

Esto significa que el auge del oro aún podría tener espacio para continuar. En términos ajustados por inflación, el oro se ha más que triplicado en los últimos diez años. Eso es impresionante, pero aún menos espectacular que el aumento de doce veces en los años setenta. En comparación con Bitcoin, el oro digital, el metal precioso también ha subido considerablemente.