«La Fed combate la inflación equivocada»: la riqueza dispara los precios

Según Brij Khurana, de Wellington Management, la inflación en Estados Unidos ya no está impulsada principalmente por unos tipos de interés demasiado bajos. En un artículo de opinión publicado en el Financial Times, sostiene que el verdadero motor se encuentra ahora en otro lugar: los elevados precios de los activos.

Su tesis resulta relevante porque contradice la forma clásica en que la Reserva Federal analiza la inflación. Normalmente, el banco central sube los tipos a corto plazo para enfriar la economía. Pero, según Khurana, esa herramienta funciona cada vez peor en una economía en la que la riqueza está distribuida de forma extremadamente desigual.

El efecto riqueza gana importancia

Las cifras lo muestran con claridad. La remuneración de los trabajadores ha caído hasta el 50% del PIB estadounidense, su nivel más bajo desde 1947. Al mismo tiempo, el patrimonio neto de los hogares ronda el 546% del PIB, cerca de un máximo histórico.

Así se configura una economía en forma de K. Las generaciones más jóvenes dependen en mayor medida de los salarios, mientras que las generaciones de más edad concentran buena parte del patrimonio acumulado. Si las acciones, la vivienda y otros activos siguen subiendo, el poder adquisitivo de los hogares con más riqueza se mantiene sólido.

Eso alimenta sobre todo la demanda de vivienda, restaurantes, viajes y otros servicios. Precisamente ahí se concentra, según Khurana, la inflación más persistente.

Los tipos afectan a la economía, no al mercado

Lo llamativo es que, según él, los tipos a corto plazo ya son restrictivos para la economía real. El mercado laboral se debilita. La creación de empleo fue negativa recientemente y el empleo privado apenas crece alrededor de un 0,5% anual.

Aun así, las bolsas se mantienen cerca de máximos históricos y las empresas de inteligencia artificial captan cientos de miles de millones de dólares, pese a la incertidumbre sobre la rentabilidad final de esas inversiones. En otras palabras, la política monetaria frena la economía, pero no los mercados financieros.

Y mientras los mercados financieros sigan subiendo, el efecto riqueza seguirá sosteniendo la inflación.

La Fed debe actuar sobre los precios de los activos

Por eso, Khurana considera que la Reserva Federal debe ser más creativa. En primer lugar, el banco central debería volver a reducir su balance. Menos liquidez implica menos apoyo para las acciones y otros activos reflacionarios.

En segundo lugar, el banco central debe vigilar mejor el crecimiento del crédito vinculado a la inteligencia artificial. Actualmente, gran parte de la financiación llega a través del crédito privado, fuera del alcance directo de la regulación bancaria. Eso dificulta frenar un posible recalentamiento.

En tercer lugar, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, debe dejar claro que el llamado put de la Fed está mucho más lejos del mercado. Es decir, los inversores ya no deberían dar por hecho que el banco central intervendrá ante cualquier corrección. Algo que ahora, sin embargo, parece estar ocurriendo de nuevo, aunque a través del Departamento del Tesoro de Estados Unidos.