Goldman Sachs no prevé subidas de tipos, pero el mercado de bonos toma el relevo

Tras el decepcionante informe de empleo y unos datos de inflación favorables, el mercado ya no descuenta una subida de tipos en la próxima reunión de la Reserva Federal, prevista para septiembre. Goldman Sachs, uno de los grandes bancos de inversión, tampoco lo ve ya como un escenario probable.

El mercado descuenta una política monetaria demasiado dura

Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs, calificó el domingo de «muy improbable» una subida de tipos en la reunión de septiembre en una nota enviada a clientes.

El banco lo justifica con tres argumentos:

1. Las ventas minoristas cayeron un 0,6%. Es el mayor descenso mensual desde mayo de 2025, mientras que los economistas esperaban un avance del 0,1%. Los vendedores online retrocedieron un 2,2% y los concesionarios de automóviles, un 1,8%. Estas cifras reflejan el gasto del consumidor estadounidense, que representa alrededor de dos tercios de la economía.
   
2. Se destruyeron 23.000 empleos. El mercado esperaba la creación de unos 83.000 puestos de trabajo. Además, las cifras de mayo y junio se revisaron a la baja en conjunto en 103.000 empleos. La tasa de paro bajó al 4,1%, pero por el motivo equivocado: 264.000 personas abandonaron la población activa.
   
3. La inflación se moderó hasta el 3,4%. En junio estaba en el 3,5% y, en términos mensuales, los precios al consumo subieron un 0,1%. La inflación subyacente, que excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía, cayó al 2,5%, su nivel más bajo en cinco meses. Además, el índice de precios de producción (IPP) también quedó muy por debajo de lo previsto.

En conjunto, estos datos dibujan una economía que ya está frenando por sí sola. Una subida de tipos añadida a esa desaceleración elevaría de forma considerable el riesgo de recesión.

«Según nuestro escenario económico central, es más probable que las noticias sobre la inflación sigan mejorando a medida que avance el año que que vuelvan a deteriorarse», escribió Hatzius.

«Seguimos pensando que el mercado descuenta una trayectoria de tipos demasiado restrictiva.» El término hawkish alude a una postura dura, partidaria de tipos más altos.

Actualmente, el mercado de futuros espera una subida de tipos en diciembre, según datos de CME Group.

En la plataforma de predicción Polymarket, nada menos que el 74% apuesta ahora por una nueva pausa en septiembre.

Los tipos a largo plazo sí suben

Ese efecto también se aprecia en el tramo corto del mercado de bonos. La rentabilidad a dos años sigue sobre todo la política de la Reserva Federal, y en los últimos tiempos ha sufrido varios golpes.

Pero los tipos a largo plazo, en los bonos a diez y treinta años, siguen subiendo e incluso han alcanzado sus niveles más altos en décadas. En esas cifras hay una prima que los inversores exigen por todo lo que puede salir mal durante ese plazo. Es el precio de la desconfianza, y esa desconfianza tiene que ver con una inflación persistente y una montaña de deuda que no deja de crecer.

Así, mientras el presidente de la Fed, Kevin Warsh, no interviene, el mercado está actuando por su cuenta. Son precisamente esos tipos a largo plazo los que determinan el coste de las hipotecas, los préstamos empresariales y las inversiones. La demanda de crédito cae y, de ese modo, la economía acaba frenándose igualmente.

Un bono soberano que ofrece más de un 5% sin riesgo marca el listón frente al que debe medirse todo lo demás.

En la bolsa, esto se refleja en las valoraciones. Los beneficios que llegarán dentro de diez años valen hoy menos, y eso afecta sobre todo a las empresas de crecimiento y tecnológicas, porque gran parte de sus ganancias aún está por materializarse.

Y, con el tiempo, también puede golpear a los propios beneficios. Financiarse se encarece y eso reduce los márgenes, mientras que las inversiones canceladas lastran el crecimiento futuro. El despliegue de la inteligencia artificial, por ejemplo, se financia con cientos de miles de millones en el mercado de bonos, pero esas inversiones siguen adelante. Irónicamente, esto también alimenta la subida de los tipos.

En el caso de Bitcoin (BTC) y el oro, la rentabilidad depende por completo de la evolución del precio, por lo que mantenerlos se vuelve más ‘caro’ cuando suben los tipos.

A esto se suma que, con tipos más altos, hay menos dinero en circulación que pueda fluir hacia los mercados.