Esto es lo que Kevin Warsh cambiará en el Banco Central de Estados Unidos

Kevin Warsh ha empleado términos contundentes al hablar de un «cambio de régimen» en la Reserva Federal. Esto ha llevado a los inversores a especular sobre posibles bajadas de tipos de interés, cambios de personal y un nuevo estilo de comunicación. Pero la principal transformación bajo Warsh podría ser más técnica: la forma en que la Fed gestiona las operaciones financieras de Wall Street.

Menos apoyo permanente a los mercados

Esto se refiere principalmente al enorme balance del banco central estadounidense. Desde la crisis financiera de 2008, la Fed ha utilizado ese balance no solo para combatir crisis, sino también para apoyar los mercados financieros y dirigir la economía.

Antes de 2008, el balance de la Fed rondaba los 800 mil millones de dólares. Durante los años de políticas de crisis, aumentó hasta casi 9 billones de dólares. Actualmente, se sitúa en torno a los 6,8 billones de dólares.

Warsh considera que el balance es demasiado grande. En un artículo de opinión en The Wall Street Journal, lo calificó anteriormente de «inflado». Su idea es que la Fed podría reducirse, mientras que en teoría también podría bajar los tipos de interés. Esto suena técnico, pero las consecuencias pueden ser significativas para las tasas de los bonos, las hipotecas, los mercados de crédito y las acciones.

Desde 2008, los mercados se han acostumbrado a la idea de que la Fed interviene cuando surge estrés. A través de la compra de bonos del Tesoro y valores hipotecarios, el banco central añadió liquidez al sistema. Esto ayudó a estabilizar los mercados, pero también alimentó las críticas de que la Fed socorre con demasiada frecuencia a Wall Street.

Warsh parece querer suavizar ese reflejo. Su «cambio de régimen» probablemente no implique un choque repentino, sino reglas más claras sobre cuándo la Fed debe intervenir y cuándo no. Esto podría significar que los mercados no puedan contar tan rápidamente con una nueva ronda de expansión cuantitativa cuando las acciones caen o los mercados de bonos se vuelven inestables.

El mercado repo podría ganar importancia

Una de las ideas que circula en Wall Street es que bajo la dirección de Warsh, la Fed podría dar más peso al mercado repo. Este es el mercado de financiación a corto plazo donde las instituciones financieras toman dinero prestado con garantía de, por ejemplo, bonos del Tesoro estadounidense.

Ese mercado es crucial para el funcionamiento del sistema financiero estadounidense. Si surge estrés ahí, puede propagarse rápidamente a los bonos del Tesoro, los bancos y los mercados de crédito.

Según algunos analistas, Warsh podría dar más importancia a la tasa repo como herramienta de política, en lugar de depender casi exclusivamente de la tasa de los fondos federales. Esto daría a la Fed más control sobre las condiciones subyacentes de financiación, incluso si la tasa de política oficial es baja.

No todos en la Fed están convencidos

Aún así, esta no es una reforma sencilla. Dentro de la Fed, existe resistencia a la idea de que el balance debe reducirse significativamente. El gobernador de la Fed, Michael Barr, advirtió recientemente que un enfoque excesivo en la reducción del balance podría socavar la estabilidad de los bancos y los mercados monetarios.

Según Barr, no se trata solo del tamaño del balance, sino también de su composición. ¿Qué plazos tiene la Fed? ¿Cuántas reservas mantienen los bancos? ¿Cómo funciona la liquidez en momentos de estrés?

Si la Fed interviene demasiado rápido o con demasiada intensidad en ese sistema, podría causar más volatilidad y, en última instancia, requerir nuevas intervenciones. Eso sería lo opuesto a lo que Warsh quiere lograr.