El dólar no está débil: ha cambiado de naturaleza

El dólar estadounidense resiste mejor de lo que muchos analistas habían previsto. Pese a las tensiones geopolíticas, las dudas sobre la deuda pública de Estados Unidos y las previsiones de una caída más profunda, el índice del dólar (DXY) apenas ha variado frente a otras grandes divisas durante el último año.

La volatilidad en el mercado de divisas también sigue siendo llamativamente baja. Pero, según Mallika Sachdeva, responsable de FX Thematics en Deutsche Bank Research, bajo la superficie se está produciendo un cambio de fondo. En un artículo de opinión publicado en Financial Times, sostiene que el papel del dólar está cambiando gradualmente.

El dólar ya no se apoya solo en los bonos del Tesoro estadounidense y en el liderazgo geopolítico. Cada vez pesan más las acciones estadounidenses, la IA, las stablecoins y el dominio tecnológico.

Los inversores extranjeros compran menos deuda estadounidense

El primer punto clave es que la demanda extranjera de bonos del Tesoro estadounidense se está debilitando. Durante años, los Treasuries fueron el núcleo del sistema financiero mundial. Bancos centrales extranjeros, fondos de pensiones e inversores compraban deuda pública de Estados Unidos porque se consideraba la inversión más segura y líquida del mundo.

Esa demanda ayudó a Estados Unidos a financiar sus déficits y respaldó el estatus del dólar como moneda de reserva mundial. Pero esa imagen empieza a ser menos incuestionable. La posición presupuestaria estadounidense se deteriora, la deuda pública aumenta y las tensiones geopolíticas llevan a algunos países a ser más cautos con su dependencia de los títulos de deuda estadounidenses.

Eso no significa que el dólar vaya a perder mañana su estatus. Pero sí que sus cimientos están cambiando.

Las acciones sustituyen a los bonos

Al mismo tiempo, está entrando una enorme cantidad de capital extranjero en la renta variable estadounidense. Estados Unidos recibió en el año hasta marzo de 2026 más de 600.000 millones de dólares en entradas netas hacia acciones. No solo fue un récord, sino también aproximadamente el doble de las entradas en bonos del Tesoro y deuda de agencias estadounidenses.

Desde una perspectiva histórica, es un dato llamativo. Antes, el dólar solía financiarse mediante la demanda extranjera de deuda estadounidense segura. Ahora, la demanda procede cada vez más del atractivo de las empresas estadounidenses.

Los inversores extranjeros compran menos deuda pública estadounidense, pero más crecimiento de beneficios de las compañías de Estados Unidos. Y ese crecimiento se concentra sobre todo en la tecnología y la IA.

La IA atrae capital hacia Estados Unidos

Ese es quizá el núcleo del asunto. Estados Unidos tiene un balance público más débil, pero un sector empresarial extraordinariamente fuerte. Las grandes tecnológicas estadounidenses dominan la IA, la nube, los chips, el software y la infraestructura digital.

Cuando los inversores de todo el mundo buscan exposición a la IA, suelen acabar en la renta variable estadounidense. Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y otros grandes grupos funcionan así como imanes para el capital internacional.

Eso ayuda al dólar. No porque el Gobierno estadounidense parezca especialmente sólido, sino porque las empresas estadounidenses parecen controlar el futuro. Es una diferencia importante. El dólar depende cada vez más del éxito de los activos de riesgo de Estados Unidos.

Las stablecoins pueden reforzar el dólar

Un segundo punto relevante del artículo de opinión es el papel de la tecnología blockchain. Estados Unidos va por delante en la modernización de la infraestructura financiera mediante stablecoins, tokenización y pagos en blockchain. Las stablecoins pueden hacer que el dólar sea más accesible en todo el mundo para cualquier persona con conexión a internet.

Eso puede reforzar la dominancia del dólar en los pagos. Mientras China intenta internacionalizar más el renminbi, Estados Unidos puede ampliar el alcance del dólar a través de las stablecoins.

En ese sentido, las criptomonedas no son necesariamente una amenaza para el dólar. Pueden convertirse, precisamente, en un mecanismo de distribución del dólar. Si cada vez más transacciones digitales, activos tokenizados y mercados que operan las 24 horas se liquidan en stablecoins denominadas en dólares, el dólar quedará más arraigado en la infraestructura financiera digital.

Pero el dólar se vuelve más arriesgado

Aun así, según Sachdeva, ahí también reside un riesgo importante. Si el dólar pasa a sostenerse cada vez más en entradas hacia la renta variable en lugar de en Treasuries, cambia la naturaleza de la divisa. Históricamente, el dólar solía actuar como refugio seguro. Cuando las acciones caían, los inversores compraban bonos del Tesoro estadounidense. Eso mantenía fuerte al dólar, o incluso lo hacía subir, en momentos de tensión en los mercados.

Pero si el dólar depende cada vez más de las acciones vinculadas a la IA y de flujos de capital impulsados por inversores minoristas, ese mecanismo puede debilitarse. La divisa se vuelve entonces más cíclica. En una corrección de las acciones de IA, el dólar podría verse presionado, porque los mismos flujos de capital que lo impulsaron al alza también podrían revertirse.

El dólar pasaría así a ser menos un refugio seguro y más un reflejo de la apuesta por la IA.

Japón puede convertirse en un punto de inflexión

Japón también desempeña un papel importante. Durante años, los inversores y fondos de pensiones japoneses enviaron grandes cantidades de dinero a los mercados estadounidenses. Pero ahora que Japón tiene tipos de interés más altos y el Gobierno quiere estimular la inversión interna, el capital podría empezar a regresar gradualmente al país.

Eso afecta al dólar de dos maneras. En primer lugar, puede reducir la demanda de acciones y bonos estadounidenses. En segundo lugar, puede presionar el carry trade en yenes, una estrategia en la que los inversores se financian barato en yenes para buscar rentabilidades más altas en otros mercados.

Si Japón quiere retener más capital dentro de sus fronteras, eso se convierte en un nuevo riesgo para los mercados estadounidenses.