No es el mundo quien abandona el dólar, sino un puñado de países

El dólar estadounidense lleva años perdiendo peso en las reservas de los bancos centrales. En la actualidad, alrededor del 56% al 57% de las reservas oficiales de divisas del mundo están denominadas en dólares, la cuota más baja en al menos tres décadas. Sin embargo, un nuevo estudio del Banco de la Reserva Federal de Nueva York muestra que detrás de ese descenso hay una realidad bastante distinta.

No parece haber una huida global del dólar. La caída se explica sobre todo por un reducido grupo de países con reservas muy elevadas. China y Rusia desempeñan un papel clave en esa tendencia.

El peso del dólar estadounidense cae con fuerza

En torno a 1999, cerca del 70% de las reservas mundiales de divisas estaba denominado en dólares estadounidenses. Hoy esa proporción se sitúa en torno al 57%. Solo desde 2015, según los investigadores de la Fed de Nueva York, ha bajado del 64% al 56%.

El cambio también resulta visible si se incluyen otras grandes monedas de reserva. La cuota conjunta del dólar estadounidense, el euro, el yen japonés y la libra esterlina ha caído hasta alrededor del 87%, también su nivel más bajo en al menos tres décadas.

Otras divisas han ganado terreno. Su peso conjunto en las reservas oficiales ha aumentado hasta cerca del 13%, según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI).

A primera vista, el movimiento encaja con el debate sobre la desdolarización, por el que algunos países tratan de reducir su dependencia de la moneda estadounidense. Sin embargo, los investigadores de la Fed de Nueva York advierten de que las cifras globales pueden ofrecer una imagen distorsionada.

Un país con cientos de miles de millones de dólares en reservas tiene mucho más peso que otro con un volumen reducido. Por eso, las decisiones de unos pocos grandes países pueden influir de forma notable en el porcentaje mundial.

China y Rusia arrastran a la baja la media

Por esa razón, los investigadores no se limitaron a analizar el total mundial, sino que estudiaron qué hicieron realmente los países de forma individual. El resultado no apunta a un alejamiento masivo del dólar.

Entre 2015 y 2023 hubo, a grandes rasgos, tantos países que aumentaron el peso del dólar en sus reservas como países que lo redujeron. Si los bancos centrales de todo el mundo estuvieran abandonando conjuntamente el dólar, debería observarse una clara mayoría recortando sus tenencias en esa moneda.

China y Rusia fueron los principales responsables de la caída entre 2015 y 2019, al reducir su preferencia por activos denominados en dólares. Turquía, Perú y España también contribuyeron negativamente, aunque en mucha menor medida.

Al mismo tiempo, países como Suecia y Suiza aumentaron el peso del dólar en sus reservas.

Además, interviene un segundo efecto. La cuota mundial del dólar puede caer sin que un banco central venda realmente dólares. Cuando un país con una proporción relativamente baja de dólares incrementa con fuerza sus reservas totales de divisas, la media mundial desciende automáticamente.

Suiza es un ejemplo llamativo. El país aumentó con fuerza sus reservas entre 2015 y 2019. Como la cuota de dólares en sus reservas era inicialmente inferior a la media mundial, ese crecimiento presionó a la baja el porcentaje global. Al mismo tiempo, Suiza elevó su propia exposición al dólar.

La Fed ve la posición del dólar en gran medida intacta

Para el periodo comprendido entre 2019 y 2023, el panorama resulta aún más llamativo. Hay datos completos de 62 países. En conjunto, estos países incluso aumentaron ligeramente el peso del dólar en sus carteras. Su contribución por cambios en las preferencias fue de 0,3 puntos porcentuales positivos.

Precisamente faltan datos completos de cuatro grandes tenedores de reservas: China, Rusia, México y Marruecos. Entre los cuatro acumulan aproximadamente tantas reservas como los otros 62 países analizados en conjunto.

Para explicar la caída total de 2,3 puntos porcentuales que reflejan las cifras del FMI, los investigadores calculan que esos cuatro países tuvieron que aportar en conjunto una contribución negativa de unos dos puntos porcentuales mediante cambios en sus preferencias de divisas. Eso implicaría que prácticamente todo el descenso se concentró en un grupo muy reducido de países.

Esto hace que el gráfico descendente del dólar sea menos inequívoco de lo que parece. Es cierto que el peso de la moneda en las reservas mundiales se encuentra en su nivel más bajo en décadas, pero entre la mayoría de los bancos centrales no se observa una salida coordinada de los activos estadounidenses.

Además, el dólar sigue siendo importante para los países que necesitan liquidez, quieren estabilizar su propia moneda o mantienen reservas como protección frente a shocks financieros. Según los investigadores, esos motivos para conservar dólares siguen teniendo un peso considerable.

La caída de las reservas en dólares muestra, sobre todo, la enorme influencia de unos pocos grandes tenedores de reservas. Para la mayoría de los países, la posición de la moneda estadounidense en sus carteras de reservas se mantuvo relativamente estable.