Alemania prometía una remontada, pero recibe un jarro de agua fría

Alemania parecía haberse convertido el año pasado, de forma repentina, en una de las historias de inversión más atractivas de Europa. El Gobierno anunció un paquete de inversión de 500.000 millones de euros y las acciones alemanas se dispararon. Pero este año la recuperación prometida apenas se ha materializado.

A ello se suma ahora un nuevo problema. La AfD, de extrema derecha, obtuvo el domingo el 44% de los votos en las elecciones de Sajonia-Anhalt, su mejor resultado hasta la fecha en unos comicios regionales. Junto con los elevados precios de la energía, el débil crecimiento económico y las dudas sobre el destino de miles de millones de euros, el resultado añade incertidumbre entre los inversores.

Los miles de millones aún apenas se traducen en crecimiento económico

El año pasado las expectativas eran muy elevadas. Solo el anuncio de 500.000 millones de euros en gasto público adicional contribuyó a que el MDAX alemán subiera alrededor de un 20% en 2025. Una cesta de acciones de UBS formada por compañías que podían beneficiarse de ese gasto llegó a avanzar un 65%.

Este año, sin embargo, el entusiasmo se ha enfriado con fuerza. El MDAX apenas sube un 5,7% y se queda incluso por detrás del DAX, que avanza un 6,4%.

Una de las principales razones es la forma en que se está utilizando el dinero público. Según el instituto alemán Ifo, el año pasado el 95% de la nueva deuda reservada para gasto adicional se destinó a cubrir agujeros del presupuesto ordinario, en lugar de financiar nuevas inversiones.

Eso contrasta con lo que los inversores esperaban inicialmente. Contaban con inversiones multimillonarias en carreteras, ferrocarriles, redes eléctricas y otras infraestructuras.

Las perspectivas económicas también siguen siendo modestas. Los economistas consultados por Bloomberg prevén un crecimiento del 0,9% este año y del 1,1% en 2027. Es una mejora frente a la economía prácticamente estancada de los dos últimos años, pero aún está lejos de una recuperación sólida.

La victoria electoral de la AfD añade un nuevo riesgo

Además de la economía, aumenta también la incertidumbre política. El canciller Friedrich Merz registra índices de aprobación muy bajos. En una encuesta reciente, solo el 15% se mostraba satisfecho con su gestión.

A ello se sumó el domingo el resultado electoral en Sajonia-Anhalt. La AfD obtuvo el 44% de los votos y se quedó cerca de la mayoría absoluta.

En las próximas dos semanas se celebrarán otras dos elecciones regionales. Nuevos reveses para Merz podrían aumentar aún más la presión sobre su Gobierno.

Morgan Stanley sigue considerando reducido el riesgo de ruptura de la coalición de Gobierno. No obstante, el banco advierte de que un resultado muy débil para Merz sí podría abrir un debate sobre su liderazgo.

El encarecimiento del gas vuelve a golpear a la industria alemana

Al mismo tiempo, Alemania vuelve a enfrentarse a un choque energético. El precio del gas en Europa ronda los 75 euros por megavatio hora, su nivel más alto desde enero de 2023 y más del doble que a comienzos de este año.

Las guerras y los problemas en torno al estrecho de Ormuz hacen a Alemania especialmente vulnerable. El aumento de los precios energéticos no solo afecta a los hogares, sino sobre todo a la industria alemana intensiva en energía.

También el importante sector automovilístico está bajo presión. Volkswagen salió este mes del Euro Stoxx 50. En Stuttgart, sede de Mercedes-Benz y Porsche, las consecuencias ya se dejan notar en las finanzas públicas.

La ciudad prevé ingresar en 2026 solo 700 millones de euros por impuestos empresariales. En 2023 fueron más de 1.600 millones de euros. Como consecuencia, Stuttgart ha aprobado su primer presupuesto de recortes desde 2009.

Los inversores se vuelven más cautos con la bolsa alemana

No todo presenta un panorama negativo. Las empresas alemanas que se benefician de la inteligencia artificial y de las inversiones en redes eléctricas muestran un comportamiento relativamente favorable. Además, la deuda pública alemana, cercana al 64% del producto interior bruto, sigue siendo considerablemente inferior a la de muchas otras grandes economías.

El paquete de inversión del Gobierno también se mantiene en pie. Para introducir cambios importantes se necesita una mayoría de dos tercios. Por ello, UniCredit prevé más tensión política, pero no una parálisis política en Berlín.

Aun así, el margen financiero se está reduciendo. Alemania quiere emitir solo en 2027 más de 200.000 millones de euros en nueva deuda, mientras los tipos de interés suben.

Para los inversores, esto plantea una disyuntiva difícil. El dinero público podría dar finalmente un impulso a la economía a partir de 2027, pero los problemas ya están presentes. Alemania afronta precios energéticos elevados, incertidumbre política y un sector industrial sometido a presión.

Con todo, el DAX no tiene por qué sufrirlo por completo. Muchas grandes cotizadas alemanas obtienen una parte considerable de sus ingresos fuera de Alemania, por lo que los problemas de la economía nacional no implican necesariamente que el principal índice bursátil alemán se vea afectado con la misma intensidad.