Trump y Bessent chocan con Warsh: ¿qué pasará con los tipos de interés?

Donald Trump volvió a decir ayer, por enésima vez, que, a su juicio, los tipos de interés deben bajar. Pero si al anterior presidente de la Fed, Jerome Powell, le dedicó toda clase de descalificaciones, ahora asegura que respeta a su sucesor, Kevin Warsh.

Dice confiar en el hombre que él mismo eligió, pero el mercado descuenta que Warsh subirá los tipos este mes. El viernes podría ser decisivo para esa decisión.

«Hará lo que tenga que hacer»

«Le tengo mucho respeto y hará lo que tenga que hacer», afirmó ayer el presidente estadounidense en la Casa Blanca.

Trump ha criticado en numerosas ocasiones la política del banco central estadounidense, la Reserva Federal (Fed). «Creo que nuestros tipos son demasiado altos», insistió ayer. «Deberíamos tener los tipos más bajos del mundo».

Según Trump, la inflación se produce por «otras razones» distintas del éxito y el crecimiento. Esa idea choca con el manual económico, según el cual un banco central sube los tipos precisamente para enfriar una economía recalentada y contener así la inflación.

Sin embargo, esta vez la inflación no está impulsada por un exceso de demanda, sino por una oferta más limitada. El suministro de petróleo se ha visto frenado por la guerra de Irán y, en concreto, por el bloqueo del estrecho de Ormuz.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, señaló ayer que subir los tipos ante un choque de oferta de este tipo es poco habitual. Al fin y al cabo, unos tipos más altos no harán que circulen más petroleros por ese paso marítimo clave.

Su argumento es que la presión sobre los precios es temporal y que la inflación subyacente, que excluye los precios de la energía, ya estaba bajando antes de la guerra. Un banco central suele mirar más allá de ese tipo de perturbaciones.

Warsh se sitúa en el extremo opuesto. El presidente de la Fed advirtió el pasado viernes en Jackson Hole de una inflación extendida por toda la economía y señaló los tipos como su principal herramienta.

El mercado apuesta por una subida de tipos

Los datos dan munición a Warsh. La inflación PCE, el indicador de precios preferido por la Fed, se sitúa en el 3,7% interanual. Además, las subidas son generalizadas: el 54% de todos los productos se encareció más de un 3% en el último año, frente a una media del 32% antes de la pandemia.

En su discurso del viernes, Warsh dejó poco margen para la duda. Su mensaje fue que el mercado laboral funciona prácticamente a pleno rendimiento, pero que la inflación sigue siendo demasiado alta y no mejora.

El mercado captó el mensaje. La probabilidad de una subida de tipos en la reunión de septiembre de la Fed se disparó tras el discurso del entorno del 30% al 57%.

Aun así, Warsh no puede guiarse solo por la inflación. La Fed tiene un doble mandato del Congreso de Estados Unidos: estabilidad de precios y máximo empleo. Una subida de tipos ayuda al primer objetivo, pero puede costar puestos de trabajo.

Y es precisamente ahí donde empiezan a verse grietas. En julio se destruyeron inesperadamente 23.000 empleos, mientras los economistas esperaban la creación de unos 80.000. La tasa de paro bajó al 4,1%, pero sobre todo porque parte de la población abandonó el mercado laboral. El crecimiento salarial también cayó a su nivel más bajo en más de cinco años.

El viernes se publicará el informe de empleo de agosto, el último gran dato antes de esa reunión. Si el mercado laboral resiste, apenas quedarán obstáculos para una subida de tipos. Si la cifra decepciona, la probabilidad de una nueva pausa volverá a aumentar con fuerza.

Por qué aprieta la rentabilidad a largo plazo

Entre bastidores se libra una segunda batalla: la de la rentabilidad de la deuda pública estadounidense a largo plazo. El rendimiento del bono a diez años subió ayer a su nivel más alto en 19 meses. El del bono a treinta años ya había alcanzado antes el 5,32%, su nivel más elevado desde antes de la crisis financiera de 2008.

Esa rentabilidad a largo plazo sirve de referencia para prácticamente todos los costes de financiación. Encarece las hipotecas, los préstamos empresariales y también la propia deuda pública. Washington ya gasta más en intereses que en defensa.

Los inversores también sienten la presión. Cuanto mayor es la rentabilidad de la deuda pública segura, menos atractivos resultan los activos de más riesgo. Las valoraciones de las acciones, Bitcoin (BTC) y los metales preciosos quedan así bajo presión.

Warsh puede utilizar ese mercado como arma indirecta. Una financiación más cara enfría la demanda y reduce la inflación sin que la Fed tenga que subir directamente los tipos. Su silencio sobre la senda de los tipos ya empujó al alza las rentabilidades a largo plazo en las últimas semanas.

Por eso, algunos expertos lo comparan con el expresidente de la Fed Paul Volcker. A comienzos de los años ochenta, Volcker dejó que los tipos subieran por encima del 20%, pero trasladó hábilmente la responsabilidad: no era la Fed, sino el mercado, quien fijaba el precio. Warsh podría combatir la inflación de una forma similar, sin anunciar una subida contra la que Trump pueda cargar.

Para el secretario del Tesoro, Scott Bessent, esa misma rentabilidad a largo plazo es, en cambio, un problema de primer orden. Su departamento duplicará a partir del 9 de septiembre las recompras de deuda pública a largo plazo para presionar a la baja los rendimientos. Oficialmente, el objetivo es mantener la fluidez del mercado, pero los analistas ven una forma encubierta de dirigir los tipos.

Ahí está la tensión: Warsh debe bajar la inflación; Bessent debe mantener asumible el coste de la deuda pública. Bessent afirmó ayer que ambos están «en la misma línea» sobre el mercado de bonos. El dólar, castigado por esas intervenciones, cuenta otra historia.