Strategy ya vale menos que sus propios bitcoins: por qué es un problema

Strategy vale de repente menos que su propio Bitcoin (BTC). La compañía de Michael Saylor vio el viernes cómo se evaporaba la prima que durante años había mantenido en marcha su maquinaria de financiación.

La caída de la cotización de Bitcoin duele, pero la preocupación de fondo es mayor: ¿puede el modelo de financiación de Saylor seguir sosteniéndose? Strategy ya ha anunciado medidas para tratar de disipar esas dudas. Con ello, el modelo gana margen por ahora, aunque los riesgos no desaparecen por completo.

La prima se evapora tras años de ventaja

La llamada mNAV de Strategy cayó el viernes por debajo de 1. Esta métrica compara el valor de la empresa con sus reservas de Bitcoin. Por debajo de 1 significa que el mercado valora a Strategy por menos que los bitcoins que posee.

Aun así, no se trata de algo completamente nuevo. Existen dos versiones de esa medición.

La versión más simple solo tiene en cuenta la capitalización bursátil de la acción. Esa referencia lleva por debajo de 1 durante todo el mercado bajista, iniciado el pasado octubre. Según SaylorTracker, ya se sitúa incluso en 0,58.

Eso significa que los inversores pagan, a través de la acción, apenas 58 centavos por cada dólar en Bitcoin que figura en el balance. Quien entra ahora compra, por tanto, Bitcoin con un descuento aproximado del 42%.

La verdadera novedad estuvo en la mNAV empresarial más amplia. Esta incluye también la deuda y todas las acciones preferentes. Fue esa métrica la que cayó el viernes por primera vez por debajo de 1.

Tras una caída del 48% este mes, la acción de MSTR cotiza en torno a 83 dólares, más de un 84% por debajo del máximo alcanzado en noviembre de 2024. La empresa vale así menos de 30.000 millones de dólares, mientras que los 847.363 bitcoins de su balance representan en conjunto unos 50.000 millones de dólares.

La maquinaria de financiación se atasca

MSTR es, en la práctica, una apuesta apalancada sobre Bitcoin. Cuando baja la cotización de Bitcoin, la acción suele caer aún más. Sin embargo, la principal preocupación no estaba en la acción ordinaria, sino en STRC, una acción preferente que paga dividendos mensuales a los inversores.

Strategy sacó STRC a bolsa el año pasado como una inversión relativamente estable, diseñada para cotizar en torno a los 100 dólares. Ese nivel es crucial. Solo entonces la empresa puede emitir nuevas acciones de forma rentable y utilizar los ingresos para comprar más Bitcoin.

De esa promesa quedó poco en las últimas semanas. STRC llegó a caer el viernes hasta unos 71 dólares, casi un 29% por debajo del valor objetivo.

STRC financió este año alrededor del 55% de todas las compras de Bitcoin. Pero mientras la acción cotice claramente por debajo de 100 dólares, esa vía de financiación queda en gran parte bloqueada. Strategy tendría que vender nuevas acciones con un fuerte descuento, al tiempo que asume íntegramente las obligaciones de dividendos.

La acción ordinaria se encuentra en una situación similar. Michael Saylor ya había explicado a los inversores que las nuevas emisiones de MSTR solo crean valor a partir de una mNAV de aproximadamente 1,22. Por debajo de ese nivel, cada emisión provoca dilución.

Y eso también ocurre cuando el dinero captado no se destina a comprar más Bitcoin, sino a reforzar la caja. El daño se produce ya en el momento de emitir acciones que valen menos que los activos que las respaldan.

Strategy toma medidas

El lunes, Strategy presentó un amplio paquete de medidas para restaurar la confianza en su modelo de financiación.

La reserva en dólares aumenta de 1.400 millones a 2.550 millones de dólares. Según los cálculos de la propia compañía, con ello puede seguir pagando sus compromisos de dividendos durante unos 17,4 meses. Además, la reserva deberá ser siempre suficiente, como mínimo, para cubrir doce meses de pagos e intereses.

Strategy también eleva el dividendo de STRC del 11,5% al 12%. Con una mayor rentabilidad, la empresa espera acercar de nuevo la cotización de la acción preferente al objetivo de 100 dólares, de modo que las nuevas emisiones vuelvan a ser atractivas.

También habrá programas de recompra. Strategy podrá recomprar hasta 1.000 millones de dólares en sus propios instrumentos de crédito y, además, otros 1.000 millones de dólares en acciones de MSTR. Así, la compañía puede aprovechar las bajas cotizaciones bursátiles y, al mismo tiempo, reducir la presión sobre sus productos de crédito.

El cambio más llamativo, sin embargo, es que Strategy se autoriza explícitamente a vender hasta 1.250 millones de dólares en Bitcoin. Esos ingresos podrán destinarse a reforzar la reserva en dólares, financiar pagos de dividendos e intereses y apoyar los programas de recompra.

Con ello, la empresa admite de forma implícita que su propio balance también se vuelve vulnerable si la cotización de Bitcoin permanece bajo presión durante un periodo prolongado.

Bitcoin reacciona primero al alza, pero después vuelven las dudas

Las medidas anunciadas dan a Strategy más margen financiero por ahora. Una crisis de liquidez inmediata parece, de momento, evitada.

Con todo, las medidas no resuelven por completo el problema de fondo. La prima de la acción ha desaparecido en gran medida, emitir nuevas acciones sigue siendo complicado mientras la mNAV se mueva en torno a 1 y STRC, pese al rebote, continúa cotizando muy por debajo del objetivo de 100 dólares.

El mercado pareció llegar finalmente a la misma conclusión. Poco después del anuncio, la cotización de Bitcoin subió desde unos 59.700 dólares hasta más de 60.600 dólares. Sin embargo, esa ganancia se evaporó casi de inmediato. Es posible que los inversores asumieran que, con el nuevo plan, Strategy no solo refuerza su posición financiera, sino que también se prepara por primera vez de forma explícita para un escenario en el que tenga que vender parte de su Bitcoin si el mercado bajista se prolonga.