Strategy, gigante del bitcoin, elimina el riesgo de deuda, pero con letra pequeña

Strategy ha reducido sobre el papel casi por completo su riesgo de deuda. La compañía centrada en Bitcoin no compra más Bitcoin desde junio y, en su lugar, ha reunido miles de millones de dólares —incluso vendiendo algunas monedas— para reforzar su balance.

Riesgo de deuda cero, pero con matices

El mayor tenedor corporativo de Bitcoin tiene unos 6.750 millones de dólares de deuda frente a 6.690 millones de dólares en efectivo en su balance. En términos netos quedan unos 60 millones de dólares, frente a una reserva de Bitcoin valorada en unos 66.000 millones de dólares.

Eso equivale a menos de una décima parte de un punto porcentual. La propia empresa calcula esa ratio así: deuda menos efectivo, dividido entre el valor de sus Bitcoin.

Pero no todo ese efectivo en dólares está disponible libremente. La partida principal es la reserva en dólares, de 5.100 millones, que según la política interna de Strategy solo puede destinarse al pago de dividendos de las acciones preferentes y a los intereses de la deuda.

Por tanto, no puede utilizarse para amortizar deuda. Para eso está previsto el nuevo colchón de efectivo de 1.590 millones de dólares, el único dinero que, según sus propias normas, también puede destinarse a recomprar o amortizar bonos convertibles.

«La liquidez en dólares refuerza nuestro Digital Credit Capital Framework y queda asignada por separado a fines generales de una empresa con tesorería en Bitcoin, entre ellos comprar BTC, pagar dividendos preferentes e intereses, recomprar acciones MSTR o preferentes, amortizar convertibles y aumentar la reserva en dólares», escribió el viernes en X Michael Saylor, presidente ejecutivo del consejo.

Ese destino es un compromiso asumido por la propia empresa. Ningún bonista ni inversor en STRC tiene un contrato que obligue a Strategy a mantener ese dinero separado.

El consejo aprobó la norma a finales de junio y también puede modificarla por su cuenta. Eso sí, existe un mínimo: la reserva debe cubrir al menos doce meses de dividendos e intereses.

Para amortizar deuda, Strategy aún tiene otra palanca. Puede vender Bitcoin con ese fin hasta un importe de 5.000 millones de dólares.

De 175.000 BTC a ninguna compra

En la primera mitad de este año, la empresa mantuvo un ritmo intenso. Strategy compró 175.000 BTC adicionales y elevó sus reservas hasta 846.842 unidades.

Después, se detuvo. La última compra corresponde a la semana del 15 de junio. Han pasado ya más de nueve semanas, la pausa más larga desde el mercado bajista de 2022.

De hecho, la reserva de Bitcoin se ha reducido. Strategy ha vendido casi 7.000 unidades, entre ellas 1.690 Bitcoin el 10 de agosto, con una pérdida de más de 102 millones de dólares.

Al mismo tiempo, la compañía ha captado miles de millones de dólares mediante la emisión de sus propias acciones MSTR. Solo la semana pasada fueron 18,26 millones de acciones, por un importe cercano a 2.000 millones de dólares.

Cómo funciona la máquina de financiación de Strategy

Strategy (MSTR) vendía antes software y ahora se dedica sobre todo a una cosa: acumular tantos Bitcoin como sea posible para sus accionistas. El dinero para hacerlo procede de los inversores, no de los ingresos del negocio.

Lo hace de tres maneras. La empresa vende nuevas acciones propias, se endeuda mediante bonos convertibles (préstamos que más adelante pueden convertirse en acciones) y emite acciones preferentes.

Las acciones preferentes no otorgan derecho a voto, pero sí prioridad en los pagos y un dividendo fijo o variable. Son productos de crédito con envoltorio de acción.

Mientras Bitcoin suba más de lo que cuesta esa financiación, aumenta la cantidad de Bitcoin por acción. Si Bitcoin cae, los intereses y los dividendos siguen corriendo.

Por qué STRC es tan importante

STRC salió al mercado el año pasado y se convirtió en el principal motor de las compras de Bitcoin. Solo este año, Strategy ha captado 7.530 millones de dólares con este instrumento.

Los inversores aportan dólares y reciben a cambio un dividendo mensual. La empresa solo puede emitir nuevos títulos mientras la cotización se mantenga cerca del valor nominal de 100 dólares.

Ahí surgió el problema en mayo. Strategy amortizó 1.500 millones de dólares de deuda con dinero de la reserva en dólares, pese a que ese fondo estaba pensado precisamente para pagar dividendos.

Lo que quedó fueron 871 millones de dólares, suficiente para unos seis meses de dividendos en lugar de dos años. STRC empezó a caer con fuerza. Y el descenso del precio de Bitcoin tampoco ayudó.

Desde entonces, todo gira en torno a la confianza más que al aumento de la reserva de Bitcoin. El colchón de efectivo creció de forma considerable y Strategy incluso recompró sus propios STRC, la semana pasada por otros 136,4 millones de dólares.

Eso ayuda. El título remonta hasta los 97,23 dólares, más de un 35% por encima del mínimo de junio. De nuevo, el precio de Bitcoin ha contribuido, esta vez gracias a un fuerte rally.

Y con un precio medio de compra de unos 75.500 dólares, toda la reserva de Bitcoin vuelve a acumular más de 2.000 millones de dólares de plusvalías, después de registrar a mediados de junio una pérdida latente de 11.000 millones de dólares.