Los mercados alcistas no mueren de viejos: los matan

El mercado alcista estadounidense acumula ya una duración y una fuerza notables. Desde el suelo de octubre de 2022, el S&P 500 ha subido más de un 100%. Desde la crisis financiera de 2009, el avance es incluso de diez veces.

Eso plantea inevitablemente la pregunta de cuánto tiempo más puede continuar. Según Ian Harnett, de Absolute Strategy Research, los mercados alcistas rara vez mueren de viejos. Normalmente los matan. La cuestión, por tanto, no es si este ciclo alcista es viejo, sino qué podría acabar rompiéndolo.

Las valoraciones están en niveles extremos

La bolsa estadounidense se ha encarecido. En función de los beneficios de los últimos doce meses, el mercado cotiza a 28,4 veces ganancias, alrededor de un 40% por encima de la media de los últimos 40 años.

Si se toman como referencia los beneficios ajustados cíclicamente, es decir, el beneficio medio de diez años, la valoración ronda incluso las 41 veces ganancias. Son niveles que, históricamente, suelen aparecer cerca de grandes techos de mercado.

Aun así, una valoración elevada por sí sola no suele bastar para poner fin a un mercado alcista. Los mercados caros pueden seguir estándolo durante mucho tiempo, sobre todo si los beneficios continúan creciendo y los inversores creen en una historia estructural. Y esa historia, ahora mismo, se llama IA.

La IA y los tipos sostienen al mercado

La reciente subida de la bolsa se apoya en dos factores: el fuerte crecimiento de los beneficios ligado a la IA y un entorno monetario relativamente favorable. El mercado sigue descontando un sólido aumento de las ganancias en Estados Unidos. Al mismo tiempo, la Fed ha subido los tipos menos de lo que cabría esperar históricamente a la vista de ese crecimiento de los beneficios.

Si Kevin Warsh, como nuevo presidente de la Fed, sigue yendo por detrás de la curva, eso podría prolongar el mercado alcista a corto plazo. Ahí reside también el riesgo. Históricamente, los grandes ciclos alcistas solo se rompieron después de que los bancos centrales elevaran los tipos de forma contundente. No medio punto porcentual, sino entre 2 y 4 puntos porcentuales.

La verdadera prueba está en la IA

Por ahora, el petróleo no parece haber roto el mercado alcista. La subida provocada por la guerra con Irán no fue lo bastante intensa ni persistente como para dañar realmente la economía. La amenaza más importante está en la IA.

Mientras los beneficios vinculados a la IA sigan siendo sólidos y los inversores estén dispuestos a financiar nuevas rondas de capital y salidas a bolsa de empresas como OpenAI, Anthropic y SpaceX, el impulso se mantendrá intacto. Pero el riesgo se desplaza poco a poco.

No solo importan las propias empresas de IA, sino sobre todo sus clientes. Si sectores como las finanzas, la industria, los medios, el transporte, la educación y la sanidad no obtienen suficiente rentabilidad de sus inversiones en IA, el flujo de caja puede verse presionado.

En ese caso, la IA pasaría de motor de crecimiento a partida de costes. Ese podría ser el momento en que este mercado alcista se rompiera. De momento, sin embargo, no parece que eso vaya a ocurrir.