Las próximas horas pueden cambiarlo todo en los mercados financieros

Los sólidos resultados trimestrales de Nvidia vuelven a dar impulso al mercado alcista de la inteligencia artificial. La compañía confirmó que el ciclo de inversión en IA sigue avanzando a toda velocidad. Como consecuencia, la demanda de capital para centros de datos, chips, infraestructura energética y software continúa siendo enorme.

Esto es importante para la economía estadounidense. Pese al fuerte aumento de los tipos reales desde marzo, aún no se aprecia una ruptura clara en el crecimiento. Más bien al contrario: la economía sigue mostrando una fortaleza notable.

Por tipos reales entendemos los tipos de interés ajustados por la inflación. Es decir, se resta la inflación al tipo nominal y se obtiene el coste real del capital. Es la rentabilidad que los inversores exigen por encima de la inflación.

Ese coste ha subido. Pero, por ahora, no lo suficiente como para frenar la ola de inversión en IA.

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El mercado aún no detecta señales de tensión

También se aprecia en los diferenciales de crédito. Estos diferenciales muestran cuánto interés adicional deben pagar las empresas con menor calidad crediticia frente al Gobierno de Estados Unidos. Es el caso del mercado de alto rendimiento, conocido también como bonos basura.

En el gráfico se observa que ese interés adicional se sitúa en su nivel más bajo desde 2007. Es una señal contundente.

Los inversores apenas exigen una prima extra por el riesgo de que las empresas más débiles no puedan devolver sus deudas. En la práctica, el mercado está diciendo que, por ahora, no le preocupa demasiado la salud de la economía.

Casi todo apunta a un crecimiento por encima de la media en Estados Unidos. En buena medida gracias al furor por la IA, que ya se ha convertido en un motor relevante para la economía.

A las 16:00 horas habla Kevin Warsh en Jackson Hole. Descarga la app de Newsbit y recibe al instante una actualización sobre sus declaraciones y la reacción de los mercados.

Por qué Warsh es tan importante hoy

Y eso nos lleva a la jornada de hoy. Esta tarde interviene Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal estadounidense, en el simposio de Jackson Hole.

Su discurso llega en un momento crucial. Nvidia ha confirmado que el ciclo de inversión en IA aún no ha terminado. La economía mantiene un ritmo sólido. Las bolsas vuelven a reaccionar al alza. Y los diferenciales de crédito apuntan a escasa tensión.

La otra cara de la moneda es que el riesgo de inflación sigue siendo elevado. En un entorno así, Warsh debería adoptar en teoría un tono más duro. Sin embargo, por ahora el mercado parece considerar que no ha sido lo suficientemente estricto.

Desde sus dos primeras ruedas de prensa, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años ha subido con fuerza.

A pesar del encarecimiento del petróleo por la guerra de Irán y de la fortaleza de la economía impulsada por las inversiones en IA, la Fed decidió no subir los tipos ni en junio ni en julio.

Después, el mercado lo hizo, en cierto modo, por su cuenta. Si la Fed no combate el riesgo de inflación con tipos oficiales más altos, los inversores acaban exigiendo una mayor compensación por prestar capital a largo plazo.

Lo que conviene tener presente

Lo más importante es que los tipos aún no son lo bastante altos como para causar un daño real a la economía y a los mercados financieros.

Esto se observa de tres formas.

1. En primer lugar, las cifras de Nvidia demuestran que el ciclo de inversión en IA continúa pese al aumento de los tipos.
2. En segundo lugar, los diferenciales de crédito en mínimos históricos muestran que los inversores temen poco una desaceleración económica o una oleada de impagos.
3. En tercer lugar, el entusiasmo por la IA sigue siendo, por ahora, más fuerte que la presión derivada del encarecimiento del capital.

Por eso el discurso de Warsh cobra tanta importancia.

En qué me fijo hoy

1. ¿Hasta qué punto suena duro Warsh frente a la senda de tipos que espera ahora el mercado?

En este momento, el mercado aún descuenta alrededor de dos recortes de tipos de 0,25 puntos porcentuales, seguidos de un largo periodo sin grandes cambios. Si Warsh no corrige esa expectativa, podría ser positivo para la renta variable.

Al fin y al cabo, la política monetaria seguiría sin ser lo bastante restrictiva como para frenar de verdad la economía y las inversiones en IA.

2. ¿Qué hace el rendimiento a 30 años?

Este puede ser el indicador más importante.

Si el rendimiento a 30 años sube durante o después del discurso, el mercado estaría diciendo que espera poco endurecimiento adicional por parte de la Fed. En ese caso, los inversores exigirían por sí mismos una mayor compensación por la inflación, el aumento de la deuda y la fortaleza económica.

3. ¿Cómo reaccionan los diferenciales de crédito?

Para la renta variable es positivo que los diferenciales de crédito se mantengan en niveles históricamente bajos. Eso preserva la señal de que los inversores confían en la economía y en la capacidad de las empresas para devolver sus deudas.

4. ¿Dice Warsh algo sobre la regulación bancaria?

En los últimos tiempos se oyen muchas voces a favor de relajar las normas de capital para los bancos.

Desde la crisis de 2008, los bancos estadounidenses deben mantener amplios colchones en efectivo y bonos seguros. Si esas normas se flexibilizan, las entidades podrán prestar más capital.

Eso pondría más capital en circulación y podría ejercer presión a la baja sobre los tipos. De este modo, el despliegue de infraestructuras de IA recibiría un apoyo adicional.

Desde el punto de vista geopolítico, esto es relevante. Estados Unidos no quiere perder la carrera armamentística de la IA frente a China. Para ello, el capital debe seguir fluyendo con abundancia por el sistema financiero.