La estrategia de Bitcoin de Strategy se tambalea: ¿sin prima, ya no hay apalancamiento?

La empresa Bitcoin Strategy se encuentra al inicio de una fase decisiva. La llamada prima mNAV, la valoración bursátil respecto al valor del Bitcoin en el balance, prácticamente ha desaparecido. Esto elimina un mecanismo importante que la compañía había utilizado en los últimos años para atraer capital adicional.

De apalancamiento a rendimiento

Durante mucho tiempo, Strategy tuvo un valor en bolsa superior al de su posición en Bitcoin. Esa prima permitía emitir nuevas acciones y deudas a un costo relativamente bajo, lo que se utilizaba para comprar más Bitcoin. Ahora que la prima ha caído alrededor de uno, ese modelo está bajo presión.

Actualmente, Strategy posee casi 674,000 Bitcoin, con un valor estimado de más de 63 mil millones de dólares. Sin embargo, su valoración bursátil apenas supera esta cifra. Esto significa que las nuevas rondas de capital ya no conducen automáticamente a más Bitcoin por acción.

Por ello, la empresa intenta reposicionarse. En lugar de ser un mero apalancamiento dirigido al aumento del precio de Bitcoin, se está enfocando más en el rendimiento. A través de acciones preferentes con una tasa de interés variable, incluyendo una nueva emisión con un dividendo anual de aproximadamente once por ciento, Strategy busca atraer a inversores interesados en obtener ingresos.

Según sus defensores, Strategy se convierte así en una especie de estructura de ingresos respaldada por Bitcoin. Incluso con un precio de Bitcoin estable, la empresa debería poder cumplir con las obligaciones de dividendos, siempre que la estructura de financiación se mantenga intacta.

Grandes pérdidas contables presionan la confianza

Al mismo tiempo, los números muestran lo vulnerable que se ha vuelto el modelo. En el último informe trimestral, Strategy reportó una pérdida contable de más de 17 mil millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, debido principalmente a la caída en el precio de Bitcoin.

Aunque estas pérdidas son en gran medida contables y se relacionan con normas de reporte, afectan la percepción de los inversores. Las acciones de Strategy ya no han superado a Bitcoin en varios periodos, lo que había sido el núcleo de su narrativa de inversión durante años.

El mercado de capital plantea preguntas críticas

Ahora que la prima de valoración ha desaparecido, cada nueva ronda de capital se examina cuidadosamente. Emitir acciones adicionales puede significar dilución para los accionistas existentes, sin que esto implique automáticamente más Bitcoin por acción.

La pregunta central para 2026 es si el mercado de capitales está dispuesto a seguir financiando esta estrategia de Bitcoin sin una prima especulativa. Para Strategy, y para estructuras similares, el próximo año será una prueba de viabilidad para la financiación empresarial basada en Bitcoin en un mercado más maduro.