El nuevo presidente de la Fed pone nerviosos a los mercados

El nuevo presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos quiere romper con una tradición que durante años dio referencias a los mercados. Kevin Warsh parece partidario de hablar menos sobre la futura trayectoria de los tipos de interés. Sin pistas claras, sin una hoja de ruta detallada y con menos orientación futura.

A primera vista, suena razonable. En los últimos años, los bancos centrales se han convertido a veces en prisioneros de su propia comunicación. Los inversores prestaban más atención a cada palabra de la Fed que a la propia economía.

Pero el momento elegido para este nuevo enfoque es arriesgado.

Menos palabras, más incertidumbre

Desde la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal intentó precisamente preparar a los mercados lo mejor posible ante futuros movimientos de los tipos de interés.

Ben Bernanke, Janet Yellen y, más tarde, Jerome Powell utilizaron la comunicación como una herramienta de política monetaria. Cuando los tipos ya estaban en niveles bajos, la Fed aún podía influir, a través de sus mensajes, en las expectativas, los costes de financiación y el apetito por el riesgo.

Warsh quiere dejar atrás esa práctica. Su idea es que los mercados deben conservar su propia capacidad de señalización. Si los inversores solo reaccionan a lo que la Fed ha dicho antes, el banco central acaba mirándose en un espejo. El mercado mira a la Fed. La Fed mira al mercado. Y nadie mira ya realmente a la economía.

Es un argumento sólido. El problema es que, sin una orientación clara de la Fed, los mercados también pueden ponerse nerviosos con rapidez.

El mercado de bonos es vulnerable

La gran cuestión es, sobre todo, qué implica esto para el mercado de deuda estadounidense.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos es el precio más importante del sistema financiero mundial. Hipotecas, préstamos empresariales, valoraciones bursátiles, capital riesgo, inversiones en inteligencia artificial y mercados emergentes se mueven todos al compás de esos tipos.

Y precisamente ahora ese mercado es vulnerable. Los gobiernos acumulan mucha más deuda que en el pasado. Las empresas también se han financiado durante años a costes muy bajos. A ello se suma el peso creciente de los fondos de cobertura en la negociación de bonos del Tesoro estadounidense.

Muchos de esos fondos operan con dinero prestado y márgenes de tipos muy estrechos. Funciona bien mientras los mercados se mantienen tranquilos. Pero si un mensaje inesperado de la Fed provoca movimientos bruscos en el mercado de bonos, las llamadas de margen y las ventas forzadas pueden generar rápidamente más tensión.

Ese es precisamente el riesgo de comunicar menos. Quizá se evita que los inversores se acomoden demasiado, pero también aumenta la probabilidad de sacudidas repentinas.

Pero el silencio también puede generar ruido

La otra cara es que comunicar menos no conduce automáticamente a una mayor claridad. Si Warsh habla poco, los inversores prestarán aún más atención a los presidentes regionales de la Fed y a otros responsables de política monetaria. El mensaje podría volverse más confuso.

Un miembro del banco central puede afirmar que quizá sean necesarias subidas de tipos. Otro puede señalar la moderación de la inflación. Un tercero puede insistir en la estabilidad financiera. Sin una voz clara del presidente, el mercado puede empezar a buscar por su cuenta dónde está el centro de gravedad dentro de la Fed.

Eso puede provocar más volatilidad, especialmente en la rentabilidad a 2 años. Ese tipo se mueve con fuerza en función de las expectativas sobre la política de la Fed y, por ello, es crucial para las acciones, Bitcoin (BTC) y los valores de crecimiento.