El mundo al revés de Strategy: vende barato y compra caro

Strategy ha vuelto a comprar Bitcoin (BTC) por primera vez en diez semanas, pero la operación ha generado críticas de inmediato. Hace poco, la compañía de Michael Saylor aún vendía monedas a un precio decenas de miles de dólares inferior.

Es otro episodio de mala elección del momento por parte de Strategy, aunque no es casualidad.

Bitcoins vendidos a precio de saldo

Strategy, la primera y mayor compañía cotizada compradora de Bitcoin, arrastra desde hace tiempo fama de tener un calendario poco afortunado. Sus compras suelen llegar cerca de los máximos.

En 2022, la compañía ya vendió una pequeña parte de sus monedas por motivos fiscales. Pero en los últimos meses ha recurrido con más frecuencia a las ventas: cuatro veces desde finales de mayo, para ser exactos. En total, fueron 6.948 BTC por unos 432,5 millones de dólares.

Todas las rondas posteriores a la primera se hicieron por debajo de su coste medio, de algo más de 75.000 dólares. La pérdida realizada supera los 100 millones de dólares.

Y ahora la compañía cotizada en el Nasdaq vuelve a comprar, bastante más caro. Ayer se anunció la primera adquisición desde el 22 de junio: 4.603 bitcoins por 369,7 millones de dólares, a una media de 80.318 dólares por moneda.

Eso supone alrededor de un 33% más que el precio de la mayor ronda de ventas, a finales de junio, cerca de los 60.000 dólares. La acción subió casi un 3% tras el anuncio, pero los críticos señalaron de inmediato la dolorosa diferencia de precio.

¿Por qué Strategy elige tan mal el momento?

Comprar barato y vender caro: así gana dinero un inversor. En Strategy, desde hace meses ocurre justo lo contrario, y la explicación está en su balance.

Este verano, la compañía desplazó el foco desde la compra de Bitcoin hacia el refuerzo de su balance. La cotización de su acción preferente STRC, un título con un pago mensual fijo, había caído muy por debajo de su valor de emisión de 100 dólares, hasta unos 71 dólares. Con ello se frenó la máquina de financiación que normalmente paga las compras.

Strategy necesitaba sobre todo aumentar la reserva en dólares que ofrece seguridad a los inversores para el pago de dividendos. Para ello emitió muchas acciones propias de MSTR. La venta de Bitcoin limitó esa dilución y, además, mostró que la compañía puede utilizar activamente su balance para su objetivo final: acumular más Bitcoin.

Ese mismo balance explica por qué Strategy compra precisamente cerca de los máximos. La vía clásica pasa por emitir nuevas acciones de MSTR, y ese título actúa como una palanca sobre la cotización de Bitcoin: se mueve en la misma dirección, pero con mucha más intensidad.

Esa emisión solo compensa mientras MSTR cotice por encima del valor de sus reservas de Bitcoin, y esa prima aparece sobre todo cuando el ánimo del mercado es favorable.

Además, una parte importante de las compras del último año se financió con STRC. Ese título también fluctúa al compás de Bitcoin, porque todos esos bitcoins constituyen la base económica y el valor fundamental que respalda la acción.

Actualmente, también mantiene 6.700 millones de dólares en efectivo para ofrecer a los inversores la seguridad de que puede seguir pagando el dividendo durante años.