¿Hasta dónde llega la vulnerabilidad del crédito privado tras el cerrojazo de Blackstone?

Los inversores están solicitando en masa la devolución de su dinero del mayor fondo de crédito privado del mundo. Blackstone anunció el jueves que volverá a limitar las salidas, por segundo trimestre consecutivo.

La inquietud en torno a estos fondos de préstamos no ha desaparecido. El origen está en una vieja apuesta del sector: el software.

Solo sale la mitad del dinero solicitado

Los inversores del Blackstone Private Credit Fund pidieron en el tercer trimestre reembolsos equivalentes al 10% del valor del fondo. Blackstone permitirá retirar un 5%. Es decir, la mitad de quienes querían salir tendrán que permanecer invertidos.

Es exactamente el mismo resultado que en el trimestre anterior. Estos fondos conceden préstamos a empresas al margen del sistema bancario, a menudo para financiar adquisiciones por parte de firmas de capital riesgo. Al no cotizar en mercados organizados, esos préstamos no se pueden vender con facilidad.

Si todos corren hacia la salida al mismo tiempo, la puerta se entreabre. Blackstone subraya que quienes solicitaron reembolsos en los dos últimos trimestres recibieron, en unos 90 días, alrededor del 75% del importe pedido. Una cuarta parte de ese dinero sigue, por tanto, bloqueada.

Los préstamos al sector del software presionan las valoraciones

La explicación está en préstamos concedidos hace años. Grandes gestoras como Blackstone, Blue Owl y Ares Management financiaron entre 2020 y 2023 la compra de numerosas empresas de software, con un elevado nivel de deuda.

Precisamente esas compañías están ahora entre las más castigadas. Viven de suscripciones de software que los clientes renuevan año tras año. Con la inteligencia artificial, un cliente puede desarrollar antes una solución similar por su cuenta o encontrarla más barata en otro lugar.

Si los ingresos caen, la carga de intereses sigue ahí. Ni siquiera las firmas de capital riesgo que compraron estas empresas saben aún con precisión qué impacto tendrá la IA sobre ellas.

El mercado ya está incorporando ese riesgo a los precios. Un índice de préstamos a empresas de software de PitchBook LCD cotiza por debajo de los 90 centavos por dólar: por un préstamo de 100 dólares, un comprador paga menos de 90.

También se aprecia en los propios fondos. En Ares Capital, el volumen de préstamos en los que el cliente ha dejado de pagar aumentó en el segundo trimestre hasta 708 millones de dólares, un 15% más que en el trimestre anterior.

¿Hasta qué punto es vulnerable ahora el crédito privado?

La crisis que algunos temían no se ha materializado por ahora, pero el margen se ha reducido. Los fondos de préstamos cotizados han recuperado cerca de un 10% desde sus mínimos del año, las gestoras están saneando sus peores créditos y la mayoría de los dividendos se mantienen.

Al mismo tiempo, los fondos no cotizados han captado este año un 82% menos de dinero nuevo. En un mercado de unos 1,8 billones de dólares, supone un freno importante al crecimiento.

Blackstone, por su parte, sigue viendo oportunidades y menciona la IA, la infraestructura digital, el sector aeroespacial y de defensa, y la biotecnología. El fondo destinó más de 6.000 millones de dólares a nuevos préstamos en el primer semestre. Si las solicitudes de reembolso se mantienen cerca del 10% también en el cuarto trimestre, la cola de espera simplemente se alargará.