Tras la euforia, llega la factura también para la IA

El ánimo en los mercados financieros vuelve a mejorar. El precio del Brent cayó esta mañana por debajo de los 100 dólares y encadena así su sexta jornada consecutiva de descensos. Al mismo tiempo, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años ha vuelto a situarse por debajo del 5%.

También aumenta la esperanza de una salida diplomática en torno a Irán. Donald Trump habló durante la reunión de la ONU de conversaciones positivas entre Estados Unidos e Irán. Justo en ese momento, el Nasdaq 100 vuelve a marcar máximos históricos.

Las acciones de inteligencia artificial vuelven a tomar la delantera

Sobre todo, los valores de chips y memoria están impulsando al mercado. Micron subió ayer más de un 5%, después de que Meta y AMD registraran fuertes avances a comienzos de semana.

El panorama técnico también empieza a ser más interesante. Micron marcó en agosto un mínimo creciente y ya cotiza también en un máximo creciente. Son los primeros indicios de una posible reanudación del anterior mercado alcista.

Hace menos de dos semanas, el sentimiento era muy distinto. Entonces, casi todo giraba en torno al repunte de las rentabilidades de la deuda y a la duda de si las enormes inversiones en inteligencia artificial podrían seguir generando una rentabilidad suficiente.

La demanda de chips sigue siendo extraordinariamente fuerte

También hay argumentos fundamentales para sostenerlo. En los primeros veinte días de septiembre, las exportaciones surcoreanas de chips fueron un 259,4% superiores a las de un año antes.

La demanda de capacidad de cálculo, memoria y otros componentes de la infraestructura de inteligencia artificial sigue siendo, por tanto, excepcionalmente sólida. Probablemente, el mercado alcista de la IA aún no ha terminado.

Pero sí está cambiando. En la primera fase, casi bastaba con identificar qué empresas se beneficiaban de la IA. Nvidia vendía chips, así que Nvidia subía. Hacían falta centros de datos, así que se compraba todo lo relacionado con electricidad, refrigeración y equipos de red. Ahora el mercado se ha vuelto más exigente.

La factura de la inteligencia artificial no deja de crecer

Todos esos centros de datos también hay que pagarlos. Para ello se recurre cada vez más a la deuda. Goldman Sachs prevé que la emisión de deuda de los grandes hiperescaladores pueda alcanzar en 2027 unos 420.000 millones de dólares. Es alrededor de un 60% más que este año.

Al mismo tiempo, los inversores en bonos exigen una mayor compensación por la deuda vinculada a la inteligencia artificial. La prima de riesgo se sitúa en torno a 115 puntos básicos, frente a unos 78 puntos básicos en el conjunto del mercado de bonos corporativos estadounidenses de alta calidad.

Capital, por tanto, sigue habiendo de sobra. Pero el dinero se encarece y los financiadores se vuelven más selectivos.

También lo vimos esta mañana en SoftBank. Según varias informaciones, una emisión de bonos de más de 10.000 millones de dólares atrajo ya más de 20.000 millones de dólares en demanda.

Del contrato al flujo de caja

Ahí reside, en mi opinión, el principal cambio. Un contrato multimillonario suena fantástico. Pero después hay que obtener permisos, asegurar el suministro eléctrico, cerrar la financiación, construir los centros de datos y lograr que los clientes utilicen realmente esa capacidad.

Solo entonces aparece el flujo de caja. Por eso, la siguiente fase del entusiasmo por la IA girará cada vez menos en torno a quién presenta los planes más ambiciosos y cada vez más en torno a quién gana dinero de verdad con la escasez. De cara a hoy, el panorama es favorable.

El petróleo baja, la rentabilidad a 10 años se estabiliza por debajo del 5% y la demanda de inteligencia artificial sigue siendo fuerte. Para las acciones tecnológicas, de momento, es una combinación especialmente favorable.