Los mercados temen nuevas subidas de tipos, ¿pero está justificado?

Las llamas de la guerra en Irán vuelven a avivarse y el precio del petróleo sube al mismo ritmo. Eso alimenta el temor a la inflación, y los mercados empiezan a descontar una o dos subidas de tipos de la Reserva Federal este año, justo el escenario que más les inquieta.

Pero ¿una subida de tipos tiene realmente el efecto tan temido sobre los mercados?

Las subidas de tipos no son necesariamente un golpe para las bolsas

El analista cripto Matthew Hyland rechaza de plano lo que considera relatos bajistas engañosos.

«Los mercados pueden subir un 100% mientras el petróleo también sube. Que el crudo avance no significa que todo tenga que desplomarse. Tampoco las subidas de tipos. Ni el endurecimiento cuantitativo».

Conviene mirar los datos.

La gestora Truist analizó doce ciclos de endurecimiento monetario de la Reserva Federal estadounidense. En once de ellos, el S&P 500 subió, con una rentabilidad media anual del 9,4%.

Deutsche Bank contabilizó trece ciclos de subidas de tipos desde 1955 y obtuvo una ganancia media del 7,7% en el primer año.

Keith Lerner, codirector de estrategia de inversión de Truist, lo explicó así en su momento:

«La renta variable ha tendido a subir en los periodos en los que aumentaban los tipos de la Fed, porque normalmente eso coincide con una economía saneada y beneficios empresariales al alza».

La clave, por tanto, está en el motivo: un banco central suele subir los tipos precisamente porque la economía funciona a pleno rendimiento. Entre 2004 y 2006, los tipos pasaron del 1% al 5,25% en diecisiete movimientos. Durante ese periodo, las bolsas siguieron avanzando.

En las criptomonedas ocurre algo parecido. En 2017, la Reserva Federal subió los tipos tres veces y comenzó el endurecimiento cuantitativo. Con esa política, el banco central deja vencer los bonos que había comprado, retirando dinero del sistema.

Bitcoin (BTC) se disparó ese año desde unos 1.000 dólares hasta casi 20.000.

El anterior mercado alcista empezó incluso en pleno periodo de la política monetaria más restrictiva en décadas. En marzo de 2024, Bitcoin superó los 73.000 dólares mientras los tipos, entre el 5,25% y el 5,50%, estaban en su nivel más alto en más de veinte años y la primera rebaja aún quedaba lejos.

Entre el suelo de finales de 2022 y ese récord, la Fed redujo su balance en unos 1,5 billones de dólares y, aun así, Bitcoin multiplicó su precio por más de cuatro. El S&P 500 ganó alrededor de un 24% en 2023, mientras el banco central seguía drenando liquidez del sistema.

La realidad, por tanto, no es tan blanco o negro como creen muchos inversores.

¿Entonces la subida del petróleo no supone un riesgo?

No de forma automática. De nuevo, todo depende del motivo.

Si una economía mundial en expansión impulsa la demanda de petróleo, las acciones y las criptomonedas suelen acompañar ese movimiento al alza. Si lo que falla es la oferta, por una guerra o por recortes de producción, un petróleo caro sí actúa como freno para la economía.

El economista Lutz Kilian ya lo demostró en 2009 en un estudio muy citado: las subidas del crudo impulsadas por la demanda suelen ir de la mano de avances bursátiles, mientras que los shocks de oferta no. Entre 2003 y 2007, el petróleo prácticamente triplicó su precio, mientras el S&P 500 casi se duplicó.

Y ahí está ahora el punto de fricción. La subida actual no responde a una mayor demanda, sino a una pérdida de oferta por el bloqueo del estrecho de Ormuz. La Fed podría verse obligada a subir los tipos sin que detrás exista una economía en auge.

Pero, para el apetito por el riesgo, Hyland cree que importa menos lo que ocurra bajo la superficie. Tanto si el petróleo sube por demanda como por oferta, y tanto si los tipos suben como si bajan, el mercado puede seguir dispuesto a asumir riesgo.

La mayor oportunidad para las criptomonedas desde 2016 y 2020

Hyland se fija sobre todo en sus propios indicadores de riesgo. Ahora, como en 2020 y 2016, vuelven a girar hacia un mercado alcista. Por eso tiene expectativas elevadas para los mercados y, a su juicio, no importa tanto qué tengan previsto exactamente los bancos centrales.

Para ello se apoya en una amplia batería de gráficos. Entre ellos, el índice de gestores de compras (PMI), una encuesta mensual que mide el pulso de la economía estadounidense. También observa la relación entre el cobre y el oro: si el cobre sube más que el oro, los inversores están apostando por crecimiento en lugar de refugio.

Con esos gráficos girando al alza, Hyland ve la mayor oportunidad para las criptomonedas desde 2016 y 2020. Atribuye los años flojos que ha atravesado el mercado no al propio sector, sino a un entorno macroeconómico desfavorable.

Hyland considera que el mercado en general también le da la razón. 2026 es un año de elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos y, históricamente, esa es la fase más débil del ciclo bursátil de cuatro años. Las acciones registran entonces, de media, las ganancias más modestas, con caídas intermedias cercanas al 19%.

Por eso, muchos analistas esperaban un año complicado para la bolsa. En cambio, los mercados de renta variable están logrando buenos resultados, algo que Hyland atribuye al regreso gradual del apetito por el riesgo. También lo utiliza para explicar por qué Bitcoin ha caído mucho menos en el actual mercado bajista que en ciclos anteriores.

Hyland espera que Bitcoin vuelva a afrontar en algún momento un mercado bajista severo, con una caída superior al 70%, cuando esos mismos indicadores de riesgo sí se den la vuelta. Pero, por ahora, cree que el mercado puede prepararse para varios años muy sólidos.