Francia se convierte en la nueva Italia del mercado de deuda

Los mercados financieros llevan meses pendientes, sobre todo, de los tipos de interés en Estados Unidos. Pero más cerca de Europa empieza a tomar forma un problema cada vez más difícil de ignorar. La rentabilidad de la deuda francesa sube con rapidez y el diferencial frente a Alemania ha alcanzado un nivel no visto en años.

Esto también sitúa en el foco al Banco Central Europeo (BCE). La institución cuenta con una herramienta de emergencia para combatir grandes diferencias de tipos dentro de la zona euro. La cuestión es si Francia cumple realmente las condiciones para activarla.

La rentabilidad francesa sube con fuerza

Francia debe pagar ya 104 puntos básicos, es decir, 1,04 puntos porcentuales, más que Alemania por sus bonos soberanos a diez años. Según el autor Erik Mauritz, es la primera vez desde 2012 que la brecha alcanza ese tamaño.

La evolución muestra que los inversores exigen una mayor compensación para prestar dinero al Estado francés. En ello pesa especialmente la situación de las finanzas públicas.

El déficit presupuestario francés cerrará este año previsiblemente en el 5,4%. El Gobierno quiere reducirlo mediante recortes, pero esos planes son políticamente delicados.

Los partidos de la oposición rechazan las medidas en la antesala de las elecciones previstas dentro de siete meses. Esto eleva el riesgo de una caída anticipada del Gobierno, lo que podría generar nuevas dudas sobre cómo logrará Francia sanear sus cuentas públicas.

Francia ya paga más que Italia

La situación resulta llamativa porque durante años Italia fue vista como uno de los principales focos de preocupación financiera dentro de la zona euro.

En 2022, la deuda pública italiana rondaba el 146% del producto interior bruto. La rentabilidad de sus bonos soberanos a diez años se situaba entonces unos 240 puntos básicos por encima de la alemana.

Francia partía entonces de una posición claramente más favorable. Su deuda pública equivalía a alrededor del 113% del PIB y el diferencial frente a Alemania se movía en torno a los 60 puntos básicos.

Cuatro años después, el panorama ha cambiado. La deuda pública italiana ha bajado hasta aproximadamente el 139% del PIB. Al mismo tiempo, el diferencial de tipos con Alemania se ha reducido a unos 87 puntos básicos.

En Francia, la deuda se mueve justo en la dirección contraria. Ha aumentado hasta cerca del 118% del PIB, mientras que el diferencial frente a Alemania se sitúa ya alrededor de los 104 puntos básicos.

Francia sigue teniendo una deuda pública inferior a la de Italia en relación con el tamaño de su economía. Aun así, el país paga ya un interés más alto frente a Alemania.

Esto sugiere que los inversores no solo miran el volumen de la deuda pública. También pesa la dirección en la que avanzan las finanzas del Estado. Italia está logrando reducir su ratio de deuda, mientras que la de Francia continúa al alza.

¿Puede intervenir el BCE?

Desde 2022, el BCE cuenta con una herramienta de respaldo para situaciones en las que los diferenciales de tipos dentro de la zona euro se disparan. Se trata del Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI).

A través del TPI, el banco central puede comprar, bajo determinadas condiciones, bonos de un país de la zona euro cuando considera que sus costes de financiación aumentan de forma excesiva y ponen en riesgo la transmisión de la política monetaria.

La herramienta se introdujo en 2022, cuando los tipos en Europa subían con rapidez y preocupaban especialmente los costes de financiación de Italia. Finalmente, no fue necesario activar el TPI.

En el caso de Francia, su uso tampoco es automático. Los países deben cumplir varias condiciones. Entre otros factores, el BCE analiza la sostenibilidad de las finanzas públicas y la existencia de una política macroeconómica sólida y sostenible.

Ahí es precisamente donde Francia tiene el problema. El déficit presupuestario es elevado, la deuda pública aumenta y las divisiones políticas dificultan reformas de calado.

La evolución de Italia muestra, al mismo tiempo, lo rápido que puede cambiar el sentimiento en el mercado de deuda cuando la tendencia mejora. Aunque la deuda italiana sigue siendo superior a la francesa, su prima de riesgo es ahora más baja.

Para Francia, por tanto, resulta cada vez más importante convencer a los inversores de que el déficit y la deuda pueden volver a estar bajo control. Mientras eso no ocurra, la presión sobre el mercado de bonos francés persistirá.