Nvidia ya reforzó la semana pasada la confianza en el ciclo de inversión en inteligencia artificial. Ayer Dell fue un paso más allá. Sus resultados trimestrales fueron sólidos y la acción subió alrededor de un 8%, precisamente en una jornada en la que el conjunto de valores vinculados a la IA estaba bajo presión.
Las cifras de Nvidia y Dell muestran que la ola de inversión en infraestructura de IA aún no se está enfriando. Las empresas siguen destinando dinero a servidores, chips, centros de datos y capacidad de cálculo.
Aun así, esto todavía no demuestra que la demanda final de capacidad de cálculo para IA sea lo bastante grande como para justificar económicamente todas esas inversiones. Eso tendrá que verse en los próximos años.
El petróleo toma el mando
Pese a las sólidas cifras de la IA, otro relato domina el mercado: el petróleo. La guerra con Irán ha vuelto de lleno al radar y el Brent cotiza en torno a los 95 dólares por barril.
Según Donald Trump, la situación está bajo control, pero mientras apenas circulen barcos por el estrecho de Ormuz, esa afirmación resulta difícil de sostener.
Eso supone un problema para los bancos centrales. Si los precios de la energía se mantienen altos durante el tiempo suficiente, acaban trasladándose a las cifras de inflación. Como consecuencia, aumentan las expectativas de inflación y los inversores exigen mayores rentabilidades en los bonos.
Esto implica mayores costes de financiación para las empresas. Y ahí es precisamente donde reside el riesgo para las acciones de IA.
Un problema macroeconómico, no de la IA
En teoría, esta combinación puede provocar una corrección importante en las acciones de IA. Un petróleo más caro, una inflación más alta y mayores tipos a largo plazo son una mezcla tóxica para los valores de crecimiento. Más aún cuando las valoraciones ya son elevadas y descuentan gran parte del crecimiento futuro de los beneficios.
Aun así, yo vería una caída de ese tipo sobre todo como un problema macroeconómico. No como una prueba de que los inversores estén perdiendo la confianza en la IA. La historia de la IA sigue muy viva. Los sólidos resultados de Nvidia y Dell confirman que la demanda de infraestructura continúa siendo fuerte por ahora.
Eso solo cambiará cuando empiecen a aparecer grietas en el propio relato de la IA. Por ejemplo, si la demanda de capacidad de cálculo decepciona, si los clientes están menos dispuestos a pagar o si las inversiones no generan una rentabilidad suficiente. De momento no veo pruebas claras de ello.
El foco, en el petróleo y los tipos
Eso no significa que los riesgos sean pequeños. El aumento global de los tipos a largo plazo supone una amenaza seria. Si este movimiento continúa, el actual entorno macroeconómico podría desembocar aun así en un mercado bajista profundo.
Por ahora, todo gira en torno a dos factores.
- El precio del petróleo debe estabilizarse y, preferiblemente, volver a situarse por debajo de los 90 dólares. Además, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años debe alcanzar un techo.
- Hasta entonces, el entorno seguirá siendo complicado para la renta variable, pero también para el oro y Bitcoin.
Bitcoin (BTC) subió casi un 25% en agosto, pero en estas condiciones parece menos probable una ruptura inmediata al alza.
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