¿Cómo mantienen las stablecoins su paridad con el dólar o el euro?

Quien aparca sus ganancias en una stablecoin da por hecho que al día siguiente seguirá teniendo el mismo importe. ¿Está justificada esa confianza? ¿Y cómo funciona exactamente ese anclaje?

¿Qué sostiene la paridad de una stablecoin?

Dos factores. Las reservas dan valor a la moneda: por cada token emitido hay un dólar o un euro real, o deuda pública a corto plazo denominada en esa misma divisa.

Además, el arbitraje, es decir, operar aprovechando diferencias de precio, corrige la cotización cuando se desvía. Si falla uno de los dos elementos, la paridad no se sostiene.

El segundo mecanismo es sorprendentemente sencillo. Si la moneda cae a 0,99 dólares, un operador la compra en grandes cantidades y la canjea ante el emisor por un dólar completo.

Quien invierte ahí 10 millones de dólares, unos 8,8 millones de euros al cambio, obtiene alrededor de 101.000 dólares de beneficio. Son casi 89.000 euros, un incentivo suficiente para empujar rápidamente el precio de vuelta a su nivel.

En cualquier caso, la cotización nunca permanece completamente inmóvil. La mayoría de estas monedas funcionan con una paridad flexible: una banda estrecha en torno al precio objetivo, en la que 0,998 o 1,002 dólares entra dentro de lo normal.

Cuatro modelos, cuatro puntos débiles

Las más populares con diferencia son las monedas respaldadas por dinero fiduciario, con USDT de Tether y USDC de Circle a la cabeza. La cobertura es de 1 a 1 en efectivo y el canje puede hacerse de forma inmediata. El punto débil es la propia reserva.

También están las stablecoins respaldadas por criptoactivos, como USDS y DAI de Sky, anteriormente MakerDAO. Quien las emite bloquea más garantía de la que toma prestada. Si ese colateral cae demasiado, el código lo vende automáticamente.

Las stablecoins algorítmicas no cuentan con ninguna reserva. Se apoyan en código e incentivos, normalmente con una segunda moneda de libre cotización que debe absorber los golpes.

Y está la variante sintética, con USDe de Ethena como mayor exponente. Por cada dólar de garantía existe una posición corta del mismo tamaño en futuros perpetuos, contratos sin fecha de vencimiento. Si cae el colateral, esa posición corta gana en la misma medida.

Esa posición también genera rentabilidad mediante pagos de financiación, y ahí está el riesgo. Si esos pagos se vuelven negativos durante mucho tiempo, el motor de ingresos pasa a ser un coste.

Dos ocasiones en las que falló

Una pérdida de paridad, o depeg, es algo más que un movimiento puntual: la cotización se desvía con fuerza y se queda ahí. En ese momento, el mecanismo de recuperación deja de funcionar.

En marzo de 2023 le ocurrió incluso a USDC. Circle tenía 3.300 millones de dólares, unos 2.900 millones de euros, en reservas depositadas en Silicon Valley Bank, que acababa de quebrar.

El dinero se recuperó casi en su totalidad, pero nadie lo sabía durante aquel fin de semana. La cotización llegó a caer temporalmente hasta 0,87 dólares.

TerraUSD (UST), mayo de 2022. Cuando el incentivo se invirtió, en tres días se evaporaron unos 18.000 millones de dólares, más de 15.800 millones de euros, y su moneda hermana LUNA se hundió hacia cero. Detrás de UST no había ninguna reserva.

Europa fue más estricta y llegó antes

La GENIUS Act es, desde julio del año pasado, el primer marco estadounidense para las stablecoins de pago. Exige cobertura total, transparencia mensual sobre las reservas, capacidad permanente de reembolso y prohíbe pagar intereses a los tenedores.

Europa se adelantó. Las normas sobre stablecoins del reglamento cripto MiCA se aplican desde finales de junio de 2024 y establecen requisitos más duros para quienes quieran ofrecer una paridad de stablecoin.

En la UE, el emisor debe ser un banco o una entidad de dinero electrónico, es decir, una empresa autorizada para emitir dinero digital. Al menos el 30% de la reserva debe mantenerse como depósito bancario; en las monedas más grandes, el porcentaje sube incluso al 60%.

Hay además otro freno. Si una moneda denominada en dólares empieza a utilizarse realmente como medio de pago en Europa, por encima de 1 millón de transacciones o 200 millones de euros al día, unos 228 millones de dólares, el emisor debe dejar de emitir nuevas unidades.

Eso ha generado tensiones. Tether no solicitó licencia y vio cómo USDT desaparecía de las grandes plataformas europeas, mientras que Circle, con una autorización francesa, puede seguir ofreciendo USDC y EURC.

Lo que ninguna ley puede imponer

Ambos marcos legales solo afectan al segmento de las stablecoins respaldadas por dinero fiduciario. En Europa, una moneda sin reservas ni siquiera superaría la solicitud de licencia, por inteligente que parezca el algoritmo.

Pero un supervisor puede exigir que las reservas sean líquidas; no puede garantizar que una cobertura con posiciones cortas resista si el mercado entra en pánico.

Ahí está la próxima prueba para la paridad de las stablecoins. Si las tasas de financiación se mantienen negativas durante meses, USDe será la primera gran moneda que tendrá que defenderse con un fondo de reserva, no con una ley.