Un riesgo oculto de 4,6 billones de dólares amenaza al dólar con más caídas

El dólar estadounidense podría enfrentarse a una nueva presión vendedora. Grandes fondos de pensiones y aseguradoras fuera de Estados Unidos mantienen una parte llamativamente elevada de sus inversiones en acciones y bonos estadounidenses sin cobertura frente a una caída del dólar.

Según cálculos de Bloomberg, los grandes inversores de los seis países analizados solo han cubierto de media el 41% de su riesgo de divisa en el exterior. Es el nivel más bajo desde al menos 2015. Si el dólar sigue debilitándose, estas entidades podrían verse obligadas a buscar protección. Incluso un pequeño ajuste podría generar cientos de miles de millones de dólares en operaciones de divisas.

Escasa protección frente a una caída del dólar

Durante años, para los inversores internacionales resultó atractivo no cubrir por completo su exposición al dólar. La moneda estadounidense se consideraba un activo refugio y solía fortalecerse en periodos de tensión.

Eso ofrecía una protección automática. Si las acciones o los bonos estadounidenses caían, un dólar más fuerte podía compensar parte de esas pérdidas al convertir el patrimonio de los inversores a su propia divisa.

Además, cubrir el riesgo de divisa tiene un coste. Mientras el dólar se mantuvo fuerte, había pocos incentivos para asumir ese gasto.

Pero precisamente esa estrategia empieza ahora a mostrar vulnerabilidades. El dólar ha caído alrededor de un 2,3% este trimestre y ha perdido terreno frente a la mayoría de las principales divisas.

Entre otras cuestiones, los inversores están preocupados por la política económica de Estados Unidos. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, intenta respaldar al yen japonés y frenar el aumento de las rentabilidades de los bonos estadounidenses. Al mismo tiempo, persiste la incertidumbre sobre hasta dónde quiere llegar el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, con las subidas de tipos para combatir la inflación.

A ello se suma la presión política de Donald Trump, que quiere mantener bajos los costes de financiación.

Podrían venderse cientos de miles de millones de dólares

El riesgo reside sobre todo en el enorme volumen de las inversiones extranjeras en activos estadounidenses.

Bloomberg analizó datos de Japón, Canadá, Taiwán, Australia, Dinamarca y Finlandia. Los inversores de estos países poseen en conjunto unos 4,6 billones de dólares en activos exteriores.

Si elevaran sus coberturas en solo cinco puntos porcentuales, se generarían operaciones por unos 230.000 millones de dólares.

«Dado el tamaño de las inversiones extranjeras en activos estadounidenses, no hace falta un cambio drástico para que haya impacto», señala Laura Cooper, de la gestora Nuveen. «Incluso pequeñas variaciones en los porcentajes de cobertura pueden provocar flujos de divisas considerables».

Eso no significa, sin embargo, que los inversores tengan que vender cientos de miles de millones de dólares en acciones estadounidenses o bonos del Tesoro. Pueden mantener sus posiciones y, al mismo tiempo, comprar protección adicional frente a una caída del dólar.

De este modo, la demanda de activos estadounidenses puede seguir siendo sólida, mientras el dólar queda sometido a presión vendedora.

Japón puede aumentar la presión sobre el dólar

Japón desempeña un papel especialmente importante en este escenario. Es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de Estados Unidos y representa cerca del 10% de toda la deuda pública estadounidense en manos extranjeras.

Según Deutsche Bank, los inversores japoneses solo cubrieron frente al riesgo de divisa el 41% de sus nuevas compras de bonos extranjeros en la primera mitad de este año. En 2024, esa proporción era todavía del 62%.

El estratega de Deutsche Bank Shoki Omori señala que la última vez que las coberturas estuvieron cerca de estos niveles fue en 2013. Entonces, el dólar se encontraba al inicio de una subida que se prolongaría durante años.

«Hoy, el panorama macroeconómico parece más bien la imagen inversa», afirma Omori.

Una nueva subida de tipos por parte del Banco de Japón podría cambiar la situación. El diferencial de tipos entre Japón y Estados Unidos se reduciría, lo que haría más barato y atractivo cubrir el riesgo asociado al dólar.

También una caída repentina del dólar podría llevar a fondos de pensiones y aseguradoras a buscar protección con mayor rapidez.

Así podría generarse un efecto de retroalimentación. Un dólar más débil lleva a los inversores a cubrir más riesgo de divisa. Para hacerlo, venden dólares, lo que a su vez puede volver a presionar a la baja a la moneda estadounidense.

Según Erik Nelson, estratega de Wells Fargo, el euro podría ser uno de los principales beneficiados. Los fondos europeos han comprado en los últimos tiempos grandes volúmenes de acciones estadounidenses sin cubrir por completo su riesgo de divisa. Si el dólar deja de actuar como refugio en un próximo episodio de tensión en los mercados, esa postura podría cambiar con rapidez, sostiene.