UBS, el gran banco suizo, cree que el oro aún no ha terminado de subir

Según UBS, la subida del oro aún no ha terminado. En una columna para el Financial Times, Bhanu Baweja, estratega jefe de UBS Investment Bank, sostiene que el actual mercado alcista del oro probablemente puede prolongarse. El repunte comenzó en 2018 y hasta ahora ha dejado una rentabilidad anual de alrededor del 19%.

Desde el fin de la convertibilidad del dólar en oro en 1971, el metal precioso ha vivido tres grandes mercados alcistas: los años setenta, el periodo comprendido entre 1999 y 2011 y el ciclo actual, iniciado en 2018.

Según UBS, esta tercera fase se apoya en tres fuerzas principales: las dudas fiscales, las compras de los bancos centrales y el hecho de que los bonos ofrecen menos protección frente a las caídas de la bolsa.

El oro reacciona de forma distinta a antes

Normalmente, el oro es muy sensible a los tipos de interés reales. Cuando suben los tipos ajustados por inflación, el oro pierde atractivo, ya que no genera intereses.

Históricamente, un aumento de 1 punto porcentual en los tipos reales de Estados Unidos solía traducirse en una caída del oro de alrededor del 14%.

Pero desde 2022 esa relación funciona mucho peor. Según UBS, todo cambió después de que los países occidentales congelaran las reservas en divisas de Rusia. Los bancos centrales y los fondos soberanos tuvieron que replantearse de golpe qué significa realmente “dinero seguro” si los bonos soberanos pueden quedar bloqueados por motivos políticos.

La respuesta fue el oro. Desde entonces, los mercados emergentes han elevado su asignación al metal desde el 5%-7% de sus reservas hasta cerca del 11%.

Los bonos protegen menos

Un segundo pilar es el cambio en la relación entre acciones y bonos. Durante años, los bonos ofrecieron protección cuando caían las bolsas. Pero en un entorno de shocks inflacionistas, déficits públicos elevados y tipos volátiles, esa cobertura es menos fiable.

Acciones y bonos pueden caer al mismo tiempo, y el oro se beneficia de ello. Para los inversores con grandes posiciones en renta variable, el metal resulta más atractivo como herramienta de diversificación. Según el World Gold Council, los inversores particulares e institucionales mantienen todavía apenas alrededor del 3% de sus activos financieros en oro.

La dominancia fiscal como motor estructural

El tercer factor es quizá el más importante: la confianza en las finanzas públicas. La deuda pública de Estados Unidos ronda ya los 40 billones de dólares y podría volver a aumentar con fuerza durante la próxima década. Al mismo tiempo, Washington quiere evitar que los tipos a largo plazo suban demasiado.

Si los bancos centrales acaban viéndose obligados a aplicar una política que tenga más en cuenta la presión presupuestaria que la lucha pura contra la inflación, hablamos de dominancia fiscal.

Para el oro, ese escenario es favorable. Unos tipos reales más bajos, primas por plazo más elevadas y las dudas sobre las finanzas públicas refuerzan conjuntamente la demanda de un activo sin riesgo de contraparte.