“Trumpflation”: un analista advierte de que la inflación se extiende

El problema de la inflación en Estados Unidos parece estar ampliándose. En los últimos meses, la atención se ha centrado sobre todo en el petróleo y la gasolina por la guerra con Irán. Pero, bajo la superficie, la inflación subyacente sigue siendo persistentemente elevada.

El PCE subyacente, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, se mantuvo en verano en el 3,3%. Así, la inflación sigue claramente por encima del objetivo del 2%. El dato es relevante porque sugiere que una caída de los precios del petróleo, por sí sola, podría no bastar para devolver rápidamente la inflación a niveles más bajos.

La versión subyacente de los índices de inflación excluye, precisamente, el encarecimiento de la energía.

El problema ya no se limita al petróleo

El analista macroeconómico Jim Bianco habla incluso de «Trumpflation», una presión inflacionista que vincula a los aranceles comerciales de Donald Trump y a las consecuencias económicas de la guerra con Irán. El precio del petróleo, por supuesto, desempeña un papel importante en ese escenario.

La interrupción del tráfico en el estrecho de Ormuz ha reducido de forma notable la navegación habitual. Como consecuencia, han aumentado los costes energéticos y de transporte. Pero esos mayores costes pueden acabar extendiéndose al conjunto de la economía.

Un combustible más caro eleva, por ejemplo, los costes de transporte de prácticamente cualquier producto. Al mismo tiempo, las empresas pueden trasladar a los consumidores el aumento de los costes de importación. Así, un choque energético temporal puede terminar filtrándose de forma más amplia a la inflación.

La inflación subyacente sigue siendo persistente

Esa parece ser ahora la principal señal de alerta. El PCE subyacente se mantuvo entre abril y julio en torno al 3,3%, con un repunte temporal al 3,5% solo en mayo.

Pese a los fuertes movimientos en los precios de la energía, la presión inflacionista de fondo apenas desaparece. Precisamente por eso, la Reserva Federal subió en septiembre los tipos de interés en 25 puntos básicos, hasta el rango del 3,75% al 4,00%. El banco central señaló entonces que la inflación seguía siendo demasiado alta.

Un riesgo para las acciones vinculadas a la IA

Ahí reside el riesgo para Wall Street. El rally de los últimos años se apoyó en gran medida en las acciones tecnológicas y de inteligencia artificial, con valoraciones elevadas.

Ese tipo de valoraciones resulta más fácil de justificar cuando los inversores esperan que los tipos terminen bajando. Pero si la inflación se mantiene en torno al 3% o por encima, la Reserva Federal podría verse obligada a mantener los tipos altos durante más tiempo o incluso a subirlos más.

Eso reduce el valor actual de los beneficios futuros. Las acciones de crecimiento más caras son especialmente sensibles a este efecto.

El petróleo ya no basta por sí solo

Para los inversores, el debate cambia. Una caída del precio del petróleo seguiría siendo de gran ayuda. Menos inflación energética puede reducir con rapidez la inflación general.

Pero si la inflación subyacente sigue siendo persistente al mismo tiempo, un petróleo más barato no resuelve automáticamente todo el problema. Esa podría ser la principal cuestión macroeconómica de los próximos meses.

No se trata solo de si baja el petróleo. La pregunta clave es si la inflación baja con él cuando el crudo cae.

Si la respuesta resulta ser negativa, el mercado podría verse obligado a revisar de nuevo, y de forma considerable, sus expectativas de recortes de tipos.