El mercado de bonos da la voz de alarma, pero el ciclo de la IA sigue marcando el paso

El mercado de bonos pide atención a gritos. La rentabilidad del bono estadounidense a 10 años supera el 5,2% y la del 30 años ronda el 5,6%. Aun así, mi escenario central no cambia: el ciclo de inversión en inteligencia artificial aún no ha terminado.

Esta semana volvimos a ver dos ejemplos especialmente llamativos.

Nvidia elevó su programa de recompra de acciones en 150.000 millones de dólares. Con ello, la compañía podrá recomprar hasta enero de 2028 acciones propias por 235.000 millones de dólares, el mayor programa de este tipo registrado hasta ahora.

Al mismo tiempo, pudimos ver por primera vez con más detalle las cuentas de Anthropic.

Anthropic muestra hasta dónde llega la carrera de la IA

Las cifras rozan lo absurdo. Los ingresos de Anthropic se multiplicaron aproximadamente por doce en 2025, hasta 4.600 millones de dólares. Mientras tanto, la pérdida operativa superó los 8.000 millones de dólares.

A ello se suman unos 518.000 millones de dólares en compromisos futuros relacionados con capacidad en la nube, potencia de cálculo e infraestructura. Aun así, los inversores esperan una valoración superior a 2 billones de dólares en su salida a bolsa.

Puede parecer una locura, pero encaja con la magnitud del actual ciclo de inversión.

Se espera que los cinco grandes hiperescaladores inviertan este año unos 800.000 millones de dólares. Goldman Sachs subraya, además, que estas compañías representan solo una parte de la inversión mundial en IA. Para 2027, Goldman prevé ya unos 1,2 billones de dólares de gasto solo entre estos hiperescaladores.

Por qué aún no soy bajista

Todavía hay motivos suficientes para el optimismo. OpenAI y Anthropic aún deben salir a bolsa. Las inversiones en IA siguen creciendo y tanto Estados Unidos como China tienen poderosas razones geopolíticas para no perder la carrera tecnológica.

Además, la IA sigue siendo una tecnología capaz de alimentar las expectativas de los inversores. Mientras persista la idea de que la IA y la robótica pueden elevar de forma drástica la productividad mundial, es probable que el capital siga fluyendo hacia este sector.

Y la economía estadounidense, por ahora, sigue siendo lo bastante sólida como para sostener esas inversiones.

Pero el precio del capital sube

Frente a ello hay un problema cada vez mayor: el aumento de las rentabilidades de los bonos. El despliegue de la IA exige cantidades enormes de capital. Precisamente por eso crece la demanda de financiación y sube su coste.

Un bono estadounidense a 10 años por encima del 5% empieza ya a competir seriamente con la renta variable. Para mí, eso no es solo un riesgo. Un bono así puede ser una cobertura interesante para una cartera con mucho peso en tecnología.

El petróleo también sigue siendo relevante. El Brent vuelve a moverse por encima de los 100 dólares tras el aumento de las tensiones entre Estados Unidos e Irán. Al mismo tiempo, las conversaciones continúan, por lo que un avance diplomático inesperado podría cambiar rápidamente el mercado.

Los diferenciales de crédito lanzan una primera señal de alerta

Otro punto que conviene vigilar de cerca son los diferenciales de crédito. Están empezando a ampliarse. Eso significa que las empresas más débiles deben pagar cada vez más intereses por encima de la ya elevada rentabilidad de la deuda pública estadounidense.

Por ahora, los diferenciales siguen en niveles históricamente bajos. Pero la dirección importa. Si las rentabilidades de los bonos se mantienen altas y los diferenciales de crédito siguen ampliándose, la presión financiera empezará a afectar a cada vez más empresas.

Ahí es donde veo el verdadero riesgo para el mercado alcista. De momento, sin embargo, no es motivo suficiente para cambiar mi escenario central.

Las inversiones en IA siguen siendo enormes, Nvidia recompra acciones propias por importes récord y Anthropic intenta salir a bolsa con una valoración superior a 2 billones de dólares.

La tormenta en torno a los tipos y al petróleo puede prolongarse todavía un tiempo. Pero mientras el mercado de crédito no empiece a romperse de verdad, sigo esperando después una reanudación del mercado alcista impulsado por la IA.

Al fin y al cabo, la mayoría de los índices bursátiles siguen cerca de sus máximos históricos.