ASML presentó hoy unos resultados excepcionales. Los ingresos crecieron un 55 por ciento interanual, hasta los 11.700 millones de euros, mientras que el beneficio neto rozó los 5.000 millones. La demanda es tan elevada que ASML prevé no disponer de suficiente capacidad de producción en 2027 y 2028. Algunos clientes ya preguntan por máquinas para 2030.
Los fundamentos del sector de los chips parecen, por tanto, muy sólidos. Sin embargo, la bolsa tiene un problema.
El dinero es cada vez más caro
Las rentabilidades de los bonos estadounidenses rondan sus niveles más altos desde 2002. Por ahora, las grandes empresas rentables, como ASML, Nvidia y Microsoft, pueden asumir este coste. Generan enormes flujos de caja y pueden financiar buena parte de sus inversiones con recursos propios.
La situación es muy distinta para las empresas más débiles. Los intereses que deben pagar las compañías estadounidenses con una situación financiera más frágil aumentan con rapidez. Las empresas con una calificación crediticia CCC ya soportan costes de financiación extremadamente elevados.
Esto encarece las nuevas inversiones y dificulta cada vez más la refinanciación de la deuda existente. A mi juicio, ahí reside la principal amenaza tanto para el ciclo alcista ligado a la inteligencia artificial como para la economía mundial.
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El petróleo puede cambiarlo todo
El precio del petróleo sigue siendo la variable clave. Los nuevos ataques en el estrecho de Ormuz mantienen elevados los precios de la energía. Esto alimenta la inflación y dificulta que los bancos centrales bajen los tipos de interés.
El fin de los conflictos en torno a Irán y Ucrania podría cambiar rápidamente este escenario. Un petróleo más barato reduciría la inflación y podría rebajar las rentabilidades de los bonos, abaratando así la financiación de empresas y consumidores.
Las empresas más débiles son las primeras en caer
Por ahora, lo que vemos es una divergencia clara. Las grandes tecnológicas con una sólida posición financiera siguen obteniendo enormes beneficios, mientras que las empresas sensibles a los tipos de interés y con finanzas más frágiles sufren una presión creciente.
Esta situación puede mantenerse durante mucho tiempo. Pero si los tipos elevados terminan provocando más quiebras, tensiones crediticias y una desaceleración económica, la presión también se extenderá al conjunto del mercado bursátil.
Por eso, ahora presto menos atención a si el mundo necesita más chips. Apenas tengo dudas al respecto. La cuestión de mayor calado es cuánto tiempo puede soportar el resto de la economía estos costes de financiación.
La demanda de capacidad de procesamiento puede seguir creciendo durante años. Pero si el dinero se encarece demasiado, incluso un ciclo de inversión con fundamentos sólidos puede sufrir una corrección muy pronunciada antes de agotarse.
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